胡文钦:为什么说2018是转折之年，2019三大判断

互联网 2019-01-18 10:01:08 转载来源: 胡文钦

（原标题：胡文钦:为什么说2018是转折之年，2019三大判断）文｜胡文钦本文内容来源：1月17日，泰合资本管理合伙人胡文钦，在小型沟通会上，分享了对2018年行业研究以及2019年趋势的看法。核心内容点：1.为什么说2018年是转折之年2. 2019年的判断3. 六大行业2019年潜在机会以下是泰合资本管理合伙人胡文钦分享内容：胡文钦：感谢大家在一个寒冷的冬天来到泰合，每一年泰合都做一个类似于展望性质的文章，跟大家分享一下我们对2019年的整体看法

（原标题：胡文钦:为什么说2018是转折之年，2019 三大判断）

文｜胡文钦

本文内容来源：1月17日，泰合资本管理合伙人胡文钦，在小型沟通会上，分享了对2018年行业研究以及2019年趋势的看法。

核心内容点：

1.为什么说2018年是转折之年

2. 2019年的判断

3. 六大行业2019年潜在机会

以下是泰合资本管理合伙人胡文钦分享内容：

胡文钦：感谢大家在一个寒冷的冬天来到泰合，每一年泰合都做一个类似于展望性质的文章，跟大家分享一下我们对2019年的整体看法。主要分三块，第一是关于2018年的创投领域的总结；第二是对2019年宏观创投趋势的判断。第三，六大主流行业在2019年的变化。

Part 1: 2018是转折之年

第一部分，大家已经对2018年有各种不同类型的解读了，而我们发现2018年本质上是一个转折的一年。大家现在未必感受强烈，但如果再过几年，回过头来看，2018年确实是非常不一样的一年。2018整体来看，其实是一个红利加速退去，拐点到来的年份。

融资：2018是十年最差

我从估值、行业、人口三个角度解释一下这个结论，也是从微观到宏观的顺序。先说估值，如果大家观察2018年的资本市场，能明显感受到2018年应该是过去十年历史上，整个资本市场包括金融资产最差的一年，没有之一。

分享两个数据：第一，Wind全年对124个主要的股市指数的监测，2018年看有109个都是在下跌的，几乎没有什么涨的指数。第二是德银的策略部门12月做的一个研究，他们认为2018年是罕见的绝大部分资产都是负收益的一年。从1901年开始他们一直在追踪了市面上主要的资产类项目，包括金融资产、房产、大宗指数等等的表现，在2018年12月份出了的报告里，他们认为2018年某种程度上是是从1901年来说最差的一年――2018年有93%的金融资产都是下跌的，这意味着你在2018年不管是买比特币，买房产，买外汇，买大宗，在100个品种里面，93个品种都是跌的。既然对于投资、金融来说，这是非常惨淡的一年，反映到整个资本层面也会波动到我们所在的创投行业，也包括其他的投资板块。如果大家2018年有过投资，只要有赚就说明大家是非常厉害的投资选手了。

这背后的本质就是因为从2008年以来的量化宽松，就是大放水的过程，在2018年确实到了一个拐点，大放水结束了。这个拐点是从全球央行大家印钞、发货币、量化宽松，到2018年这个节点上美国变成了加息、缩表，美联储资产负债表累计有4.5万亿要去缩表，从2018年开始就是一个明显的转向。所以我们看资本市场，受到全球性紧缩政策的影响，都出现了下跌。国内也在去杠杆，所以看A股2018年上证跌了24%，深证跌了34%，全球范围里都属于跌的比较严重的。美股里面我们所说的FAANG，从2018年的高点到目前大概的幅是31%左右。中国的BATJ，还有小米和美团这6个公司，从高点的回调幅度平均是42%。就从本质上说明了资本市场深度下探或者回调的趋势非常明显。另一个层面，我们也在做各种各样的统计和对比，大家看到现在A股有3571家公司，但其中有57%的公司市值不足50亿人民币，有78%的公司市值不足100亿人民币。一级市场什么情况？10亿美金估值以上的公司比比皆是，而且很多都是创业两三年，还存在极大不确定性的公司。

资本市场热的时候，大家是什么逻辑？就是看未来收益的估值逻辑，但是当资本市场往下走，包括最近我们在项目上体会，就变成了看风险定价――downside有多大，先考虑有多安全，然后我给他估值，这是资本市场上行和下行非常大的区别。所以这样来看，不管是从指数，看全球的资产配置，还是A股公司的估值，整个资本市场的红利其实已经在加速退去，2018年就是资本市场转折的一年。

行业：监管加速

行业指的是行业发展的合规过程。过去一些行业在发展的早期不规范，或者是野蛮生长，到了2018年其实受到了监管，本质上我们看很多行业发展到一定程度需要合规化，其实都是以监管的加速或者监管的出台作为明显标志的。所以，改革开放40周年之后，针对部分曾经野蛮生长的行业，政策确实到了一个拐点，特别是对于那些关系到国计民生和社会公平的行业。

人口负增长，获客难、获客贵

人口是最宏观的，大家经常提。为什么今天再提人口？最近有很多人说人口的拐点，有一个文章说今年2018年人口是负增长，我没有这么悲观认为是负增长，每年我们都会看中国的人口出生和死亡数据，今年官方数据还没出，但是我们自己估计2018年确实有可能是过去的十年，甚至是21世纪以来人口增长和人口净增长最低的一年，其实2016、2017按年是1700多万的出生人口，970、980多万的死亡人口，2018年中国死亡人口估计会过千万，或者是千万差不多了，但是中国的出生人口有可能回落到1500万左右或以下，所以2018年净增长的人口就是400到600万区间的数字。这个趋势非常明显，我记得我上初中读书的时候大家说中国一年生出一个澳大利亚的人口，澳大利亚是差不多两千万人口，而现在一年净增长可能是500万了。如果我们看过去50、60年的发展，出生人口这个曲线从接近3千万一直降到2千万，再到一千小几百，这个趋势目前看如果不加干预，是不可逆的。

人口对行业的影响是什么？在微观上我们有很多客户，如果大家关注2C的互联网，不管是电商、消费或者是文娱，获客难是2018年所有的创业者心里最难的痛处。对获客的饥渴，对用户的饥渴在某些领域已经到了拿钱都没有用的地步。大的趋势看下来，2018年人口暂时还没有到拐点，我不觉得今年的整个中国的人口会比2017年少。但是有激进的看法预测5到10年左右中国的总人口会往下走。经济活动的本身是人，经济活动的目的是满足人的物质和文化需求，这是所有经济的核心底子，人口下降之后未来所有的创业都会受到这个层面的挑战。所以从人口的角度来看，2014、2015年看微信红利的时候，像拼多多、云集，微信里的获客是几乎没有成本的，最低的时候是几毛钱。再看现在的获客成本，微信体系里面几十块、大几十块是非常平常的，比如我们最近看的某些游戏可以达到三位数，跟APP获客没有区别。微信里十亿级别的用户，在这个体量下红利已经加速衰减了，下一步的争夺会转到时间上的争夺，也就是头条系的应用，比如抖音什么的。不管是人口层面、收入结构层面、年龄结构层面，大家获客难、获客贵，这个趋势已经是不可逆的。

所以从这三个层面看，2018已经是很明确的拐点了。

Part 2 : 2019年判断

2019三大关键词：贯穿、落地、合规

那我们对2019年的判断是什么呢？有三个关键词，贯穿、落地、合规。

先讲一下贯穿，2018年讲融合，融合讲的就是轻和重的融合，场景之间的融合，产业之间的融合，融合是消费互联网的终结，你对流量、场景的获取到了最后的阶段，所以你要把所有的场景和所有的流量融合在一起，但是贯穿是产业互联网的开始。现在来看，在2018年，最明显的趋势是大家说我单纯以规模取胜我以用户量取胜的公司不在了，他的用户天花板不是过去5亿、10亿的量极了，而是小几亿量级。有越来越多的公司不再以规模、用户量作为首要的KPI了。其实在增量的时代，大家的追求都是规模，说白了就是用户量、交易额、GMV，但是从2018年开始到2019年，大家都在进入了存量时代，已经动辄几亿的用户，用户的增长可能不会那么快了。但是空间来自于你对产业链的改造，比如服装，这是一个非常难的市场，但是最近有很多的变化。ZARA、优衣库这些公司都是千亿级美金的市值，比中国的互联网公司大很多，跟全球的互联网相比个头都不小，包括宜家这样的公司，本质都是渠道和产业链完全打通，是一个产品和渠道一体化的公司，所以接下来，在消费或者2C对用户的角度来看，规模已经到了一个瓶颈，所有人都会往纵向发展去改造产业链，技术会变得越来越重要。

第二个是落地，落地讲的更多的是2B，不管是B2B、企业服务、大数据，所有技术层面的行业，就是2017、2018年资本市场非常热的时候，有很多科学家创业，有创意、技术就会备受追捧，但是2018年后半段，我们自己执行的项目里面，如果只有创意，没有变现、商业模式、用户基础、合同，融资发展都会有非常大的挑战。2019年，在2B的技术里面，落地是检验商业模式成立的标准。从我们自己客户包括行业头部公司的角度来看，第一种是通过产品、服务能力去获客，找场景，落地整个链条。第二种就是靠着非常强的商业能力，比如销售、合作能力。第三个是来自外向的整合能力，包括投资、收购。

最后一个是合规，如果你感觉不到行业有监管，就说明你的个头还比较小，监管这件事对于大家来说不是选修课而是必修课。如果大家不能对政策的走向，或者是国家社会的运行有更多的关注和了解，创业其实是有非常大的风险，为什么把合规做成一个关键词？因为我们确实看到了各种各样的案例和教训。

Part 3：六大行业2019年潜在机会

下面的内容更偏行业和微观，通过对六大主流的行业系统性地扫描，总结趋势性的变化和特征，展望2019年的潜在机会。

第一：消费行业：分层、集合、精神

第一个行业是消费，消费占了GDP一半以上的规模，消费其实是终端行业，如果说2B的公司，是产业链里面的一个环节，但是最终大部分的情况大家都会回到消费层面，只不过2017年消费里也有20万亿的国家的支出，这里大多是国家消费，国家是很多行业的第一大客户，所以这会跟其他的方面有很大的不同。所以整体来说，消费到了存量时代下的转折点，在存量下增量和红利非常少见，存量中有三个关键词。

第一个词是分层，消费升级大家都在讲，但是消费升级的前提是消费者分级，如果没有分级，谈升级就是耍流氓。包括我们这些年看到的电商，以拼多多为案例，五环内以内的人和五环外以外的人需求不一样，不同的人对多快好省的定义也不一样。互联网技术的发展在今天对于整个社会的分层做得非常好，不只是在消费，我们看社会结构也是。包括美国选举体现的政治分层。看所有的消费都在做分层，这是社会层面上的现象。然后我们看经济、消费的角度，分层是分得越来越明显的，我们看历史上的渠道的迭代趋势，一直会有渠道往上服务高端人群，也会有新的渠道出来，这其实是一个不变的历史规律。不管是美国的沃尔玛、Costco，还是淘宝的天猫，然后有了拼多多，很多的模型最后都是一个大家服务到了自己那个年代的主流用户，但是慢慢随着整个社会的发展，用户发生了变化，总会有新的用户出来，低端需求出来。所以在分层方面这是一个非常明显的变化。其实在2019年的创业，大家都可以问一个问题，你的定位是在哪一个人群上？现在已经没有所谓的模式的通用玩法了，都是人群的玩法，比如说城镇居民的人均可支配收入是农村的三倍，如此大的区别，大家的解决方案一定不一样。

第二个词是集合，一个是供给端一个是消费端。

在供给端的体现就是一站式，一种是品类的集合，比如现在有很多的家居店，比如无印良品就是把很多东西集合在一起，过去都是家纺品牌，比如说四件套之类的，现在很明显地把这些品类做了收敛，变成了品类集合店。

另外一种是场景的集合，比如便利店，过去大家是基于这个需求去不同地方买，但是现在是在便利的角度来做集合，又比如设计师的集合店，如果大家看集合形态的店铺，会挤掉原来的单品牌或者单品类，行业中会有这样的趋势。所以我们刚才提到的这几个品类里面，在供给端做一站式的集合，打掉过去单品牌的趋势会越来越明显，最大的好处是转化率提高了，过去只能买一个品牌的某一个东西，现在可以买更多的品牌更多的东西。

在需求端，2019年会员制会变成一个非常大的对消费互联网，对2C企业的一个趋势。这个趋势的大背景是红利殆尽，增量收窄。整个2018年的下半年开始有非常多的公司都在做会员制，这个用户尽可能把100元里的90元都花到我这里，所以集合这个趋势是存量时代下的一个非常大的趋势，也是体现在前面是会员制，后面是在做集合。

最后一个词是精神， 2018年有非常多社交类型的公司出现，包括各个类型的社交电商。但是在这个时间点上我们再来看，其实社交只是最早的数据形态，更大的来自于精神层面的变化。

消费有两个层面，一个是功能性，一个是精神性，比如彩妆、服饰、设计师潮牌这样的品类，本质上都是精神属性非常明确的品类。这样的品类2019年，我们自己判断会有非常大的爆发。这和传统的功能性，只追求多快好省，功能性百分之百满足用户，有着非常大的区别。这也跟人均GDP达到一万美金有关，跟消费者的文化水平、文化素养有密切的关系。所以我们看精神属性的消费有可能会是在整个2019年里面非常大的一个变化。

所以我们看2019年在消费层面上，我们现在看到了三个现象――分层、集合、精神。

第二：金融：税改、跨境、赋能

第二个行业金融。金融是一个典型的周期性行业，金融的本质在我看来一定程度上说实际是套利，因为经济活动的本质是钱生钱。原来说金融在过去几年可以有创新、试错，但是从2018年开始这样的鼓励和试错几乎已经不再被允许了。同时在所有的行业里面，金融周期是最明显的，因为金融流动性最强，反应也最快，这里会有一些创业机会。

第一个是税改，降税是全民在讨论的话题，降税带来的是企业所得税和个人所得税都会有结构调整的机会。中国的增值税发票，一年是6千亿的市场，这样的营改增、增值税调整，本身就是因为政策改变带来的行业上的结构性机会，个税也是这样的，这影响到了每个人，报税的方式有了改变，对收入的监测，对成本的支出等等等等，个税的抵扣的这些东西，本质上在对个税的方面看到了非常大的效果。所以为什么合规或者说关注政策是非常重要的，一个点两个点的税听起来没有多少，但是整个社会层面是非常大的变化，如果年人均可支配收入只有两三万，如果每月降几百的个税，这是非常明显的利好。

第二个是跨境，去年我们提到的趋势是全球的融合，我们看2018年有非常多的创业项目，实际上跨境这里非常重要的一环就是资金流这一环。在这个层面看，全球层面的创业，没有资金层面上的打通，就只能停留在产品层面，或者是停留在其他较浅的层面，跟商业化有很大的距离，所以跨境上有结构性的机会。

最后一个是赋能，提升效率，或者是通过技术提高对产业的协同反而产生机会，我们看到一些反欺诈的公司，通过技术提升整个产业链的效率，这也会是2019年非常大的创业机会。

第三：教育文娱：重视监管供给为王

教育是关系国计民生、国家发展、社会公平最核心的方向。国家的财政收入是20万亿，第一大支出教育支出是3万亿，占了财政收入的15%，GDP的3.5将近4%，这是非常大的支出。

第一个关键词是供给，因为教育是稀缺性行业，核心是好的服务和好的产品。教育本质上有两个词，第一是选拔，第二个是投资，选拔是什么意思？就是教育到目前为止是一个选拔机制，选拔机制带来的首先是国家主导的，因为是国家选拔的，这是阶级流动的门槛。?

第二，因为有选拔，所以是一个投资，虽然我们一直讲教育是消费，在家庭消费里面是一个消费支出，实际上教育的本质是对自己的投资，对家庭的投资，所以投资性行业和消费型行业本质上不一样，消费型行业对功能的要求，这是完全另外一个状态。但是对投资，在能力负担的情况下你不会投资差的资产，你会投最好的。所以大家对教育的投资一定是竭尽最大的努力找最好的资源，跟医疗很像。所以它的供给一定是稀缺的，需求一定是多的，本质上跟所有的消费行业有非常大的不一样的地方，因为有选拔和投资的特点，所以教育就是一个供给导向的行业，而且整个教育牵扯到社会公平和社会稳定。为什么会有这么多的管制和政策，这么多合规的压力，都是这个原因。监管的本质是准牌照的生意，任何行业监管得很强，本质上是发牌照，后面的人就进不来了，牌照生意就是好生意。所以从这个角度来讲，所有的层面上的创业者，可能真的是要把国家的动态，国家的想法考虑得更深入一些，就是过去一直讲认真学习深刻领会，这不是一个口号，是真的要认真学习深刻领会。

第二个是素质教育，这跟选拔也是相关的，我们看2019年，素质也会有非常大的凸显。因为核心是选拔不再只是以过去的应试作为方向了，奥数过去是一个素质教育，通过这些年的发展，奥数变成了另外一个选拔机制，所以才有了这么大的市场和刚需。换到我们自己的角度去看，任何跟素质教育选拔相关的方向，都可能是未来比较大的机会的方向。所以我们会关注选拔的多元化带来的素质教育的多样化，也有非常多的细分的不错的公司出来。前提是这个层面大家会受到政策的监管的会有非常多的天花板。

最后一个是获客，这就是刚才提到的，在供给品质保证的前提下，最终决定你的生意的大小。我们看上市公司，头部两个最大上市公司好未来和新东方现在的市值从6月份高点跌了30~40%左右。这两个公司是唯一具有规模获客的教育公司，所以他们的市值在一百几十亿美金。第二个梯队的上市公司，基本上就是十以以内了，很多2、3亿美金的公司，上10亿美金的非常少，所以其实最大的区别就是获客能力本质的差距。所以获客从这个层面来讲，教育公司也很辛苦，要做好平衡。如果从生意角度去看，获客确实很难，但是从事的角度来看，社会教育公平很重要，国家的意志很重要，所以这是一个非常扭曲、非常难做的行业。

文娱这边，我们每年都会有预测，可能会有预测错的地方，我们是坚信文娱在2019年会有反弹，未必称得上爆发，但是像这样的行业，用户的需求是刚需的，确实存在。为什么很多艺人的工资待遇那么高？其实就是因为需求存在，但是供给因为管制等原因受到了影响，这是一个扭曲配置的市场，越限制这个市场的需求可能就会有越大的反弹。所以我们看好2019年文娱这个行业可能会迎来的一个比较好的增长，也有可能一年之后再来看这个判断是错的，但是我们倾向于文娱行业不可能比现在差。这些从电影票房突破600亿，超过大家预期就能看出来。

第四： To B行业：商业落地、产业深化、中台赋能

ToB和技术是一个大概念，整个toB包括企业服务，也包括AI、人工智能、大数据等等，这个行业的关键词就是落地验证的一个趋势。落地讲的就是从产业链的后端走到前端走到了场景端，我们看到很多的产业链互相参与并购整合的机会，其实B端这个行业，大家讲B2B、供应链本身就是链条型的产业，需要合纵连横。

三个关键词，第一是商业落地，就是评价指标，这个跟消费互联网是相反的，消费互联网从规模变成了效率，这个反向是从一些技术层面的指标变成了说我要有商业的变现，要有更多的人认可我，要有更多的合同。所以商业落地变成了一个非常大的趋势，其实落地就是变成了验证。

第二是产业深化，我们看到很多商业，我们讲贯穿，在这个行业也是有贯穿的，因为有些2B本身就是一层套一层的行业，所以边际的延展是趋势性的。

第三是中台赋能，其实就是应用自己的技术能力，对更多的场景，把技术能力做输出，这其实是2B方向一个天生的特点，2C的方向我们很难说对这个用户的能力可以贡献给其他人，但是2B是我要把中台的能力，能够落地的商业能力复制给更我的用户，这是非常明显的行业结构性的变化。

第五：物流：组织、渗透、整合

物流方面，物流是一个在整个GDP中占比百分之十几的行业，整个社会物流总成本总费用大概有12万亿，占80多万亿GDP百分之十几。但现在的问题和中国的农业问题很像，小农经济，太散了，整个行业供给不效率，效率低下。我们就看物流的关键词，第一个是回归物流的本质，物流的本质就是网络，网络的核心是组织能力，如果这个层面上没做好，那确实有非常大的挑战，同时网络还需要提升本身的运转效率。第二个是渗透，企业的边际会越来越模糊，业务会逐步跨界。第三是整合，这也是基于行业本质，头部企业的整合动作会越来越明确，强者更强，行业集中趋势会更加明显。

第六、汽车：有机构性机会