马斯克骑虎难下 商业帝国危机四伏 经济学人

【站长搜索编者按】《经济学人》近日撰文称，伊隆·马斯克虽然创造了举世瞩目的商业帝国，但其独特的财务结构和发展模式却埋下了巨大隐患。倘若无法完美实现预期，便有可能陷入财务困境

【站长搜索编者按】《经济学人》近日撰文称，伊隆·马斯克虽然创造了举世瞩目的商业帝国，但其独特的财务结构和发展模式却埋下了巨大隐患。倘若无法完美实现预期，便有可能陷入财务困境。

以下为文章原文:

与很多科技大亨一样，伊隆·马斯克（Elon Musk）也对金融表现出蔑视和鄙夷。在这位加州梦想家的眼中，可转换债券和租赁会计都是华尔街的问题，他的目标则是开发无人驾驶汽车和太空旅行技术。

尽管马斯克不愿承认，但他却毫无疑问成为了整个美国最无畏的企业金融家和最知名的创业家。虽然至今仍未摆脱亏损状态，但他仍然在短短十几年间创立了一个估值440亿美元的商业帝国，融合了金融创新、复杂的企业架构以及令人血脉喷张的冒险项目之后，马斯克已经极大地突破了人们的想象，让不可能成为了可能。

与过去10年一样，马斯克旗下的公司要在今后18个月内维持现有的市值，仍然需要克服不少困难。不仅如此，他还要凭借今后公布的财务数据和最新产品提振市场信心。

马斯克曾经多次创造奇迹，但由于股东、债主和交易对手投入的资金已经多达数百亿美元，他的赌注已经越来越大。特斯拉必须快速增加产能，而且还要应对传统汽车厂商推出的新款电动汽车的威胁。

最近，马斯克希望将特斯拉与屋顶太阳能面板安装商SolarCity合并，这两家公司都在大举烧钱。他已经在美国商业史上占据了一席之地，但究竟是作为正面教材还是反面教材，或许很快就会见分晓。

目前，马斯克商业帝国可以分成四大块。最大的一块是已经上市的特斯拉；SpaceX已经为政府和企业客户发射了火箭，而且获得了个人投资者的支持；SolarCity同样已经上市，但处境非常艰难，所以特斯拉才试图通过收购的方式对其施以援手；最后一块则是马斯克的个人财富，他在这几家公司持有的股份价值达到130亿美元，但手中现金。

总体来看，马斯克帝国2016年的销售额预计约为80亿美元，但现金支出可能达到23亿美元。整个帝国的架构也显得没有章法，其中既包括上市公司，也包括私有公司。这一方面是因为斯特拉和SolarCity都诞生自所谓的“独角兽浪潮”之前，无法像Uber这种科技公司一样获得私有投资者的大举支持。

与亚洲和意大利的很多企业联盟相同，马斯克帝国也在内部共享资源和人才：例如，SolarCity使用了特斯拉的电池，SpaceX则向SolarCity提供了贷款。三家公司的董事长都是马斯克，其他董事也有兼任现象。马斯克的堂弟负责管理SolarCity，而富达投资也同时持有三家公司的大量股份。

尽管马斯克梦想移民火星，还希望利用超级高铁将旧金山和洛杉矶之间的地面交通缩短到35分钟，但他的财务目标或许与传统的企业大亨并无区别：筹集现金、提升估值、保持控制。

先来看看马斯克的融资能力。他已经完成了60亿美元的股权融资，而融资对象除了投资者和员工外，甚至还包括特斯拉的竞争对手（丰田和戴姆勒都曾持有该公司的股份）。马斯克帝国的债务约为60亿美元，债主包括债券投资者和银行。

但特斯拉真正的特别之处在于，它通过非传统渠道获得了70亿美元现金和营收，这包括：用户的购车定金；资产抵押债券和特殊用途融资工具——这些工具可以在无需马斯克的公司担保的情况下进行融资；节能减排信贷，其中包括政府发放的贷款以及通过租赁交易获得的收入——租赁公司购车后，特斯拉承诺日后将会进行回购。（马斯克的公司对《经济学人》针对非传统资金渠道计算的数据提出了异议。）

孤独之旅

第二个目标是提升估值，这对提升信心和筹集资金至关重要。这些企业本身的运营状况经常遭遇动荡——今年4月，共有40万人预定了售价3.5万美元的Model 3，令市场颇感意外。而在今年9月，SpaceX的一枚火箭却发生爆炸。所以，关键是控制未来的预期，以便影响银行和投资者的财务预测。

从这个角度来看，马斯克可谓个中高手。他发布了貌似可信的“总体规划”，通过转移目标来锁定预期。例如，他今年5月表示，特斯拉到2018年将会实现50万辆汽车的年产量，较之前预计的2020年有所提前。但该公司今年的产量仅为8.5万辆。

倘若果真能够达到预期，必然实现不菲的成就：投行分析师平均预计特斯拉的营收将从目前的70亿美元增长到2020年的300亿美元，堪比谷歌(微博)、苹果和亚马逊这三大历史上最成功的公司在2005年左右最辉煌的时期所经历的增长。

这些累计销量大约只有五分之一源自现有的客户订单，而作为马斯克帝国基石的一部分，投行给出的中期预期在该公司面临运营困境时仍然保持稳定。满心怀疑的做空者纷纷下注SolarCity和特斯拉，但马斯克帝国在硅谷和华尔街仍有大批粉丝。

最后一个目标是控制，这对马斯克最为关键。尽管身为联合创始人，但他还是于2000年在PayPal老板的位置上遭到驱逐。他目前拥有50%的SpaceX股份，但特斯拉（23%）和SolarCity（22%）的持股比例已经大幅降低，有可能影响他对公司的控制。

为了保持稳定，这些公司都必须达到各自的目标。SpaceX已经可以创造现金，而且获得了不少订单，但必须加紧从9月的爆炸事故中恢复过来。SolarCity需要压缩成本。特斯拉必须加大Model X和Model 3车型的产量，并与通用汽车、戴姆勒和奥迪等老牌企业开发的电动汽车展开竞争。

如果这些公司无法实现目标，马斯克帝国便有可能遭遇现金危机。这些公司都坚称，他们不会过度烧钱。但从2016年下半年至2018年底，这些企业仍然可以轻易花掉45亿美元。该公司还需要针对20亿美元到期债券展开再融资。

作为应对，马斯克帝国目前大约拥有50亿美元现金和银行流动资金额度。马斯克本人的财务状况似乎也捉襟见肘。在eBay 2002年收购PayPal时，他通过出售股份获得了1.8亿美元现金，但目前已经花费殆尽。他本人还以特斯拉股票为担保贷款4.9亿美元，多数都来自特斯拉的承销商摩根士丹利。这家汽车公司的股票下跌一半以上，其价值才有可能低于贷款额度。

一旦局势向负面发展，筹集现金、提升估值、保持控制这三大目标就有可能相互冲突。正在推进的SolarCity收购案阐述了这样一番场景：在特斯拉收购深陷困境的SolarCity后，马斯克便可救活这家公司，并保持自己的控制权。但SolarCity的债务和亏损却有可能压低特斯拉的估值。值得称赞的是，马斯克曾经表示，这笔交易必须获得两家公司的独立股东的批准。

类似地，如果特斯拉试图通过大规模的股权融资来缓解财务压力，那么马斯克的持股比例就会低于20%，从而威胁到他的控制权。他可能会效仿Facebook的做法，发行没有投票权的股票，或者实施毒丸计划。但此举却有可能有损整个马斯克帝国的估值。

马斯克有可能把特斯拉卖给一家汽车或科技公司（谷歌2013年险些收购特斯拉），也有可能卖给SpaceX或一家国防公司。但高企的估值意味着收购方必须是通用汽车或洛克希德-马丁这样的行业巨头。

考虑到种种现状，马斯克今后几周可能采取更为人们熟知的方式：压缩短期成本、构思新产品并解释如何通过精益制造技术给相关行业带来革命。

但由于外界的预期已经很高，所以很难想象他还能在多大程度上进一步提高人们的兴趣。马斯克最大的创造或许既不是汽车也不是飞行器，而是一个世所罕见的商业帝国——只有当这些充满风险的公司能够完美实现野心勃勃的计划时，它的财务结构才能顺畅运行。

用“骑虎难下”来形容马斯克当前的处境恐怕再贴切不过了。（编译/长歌）

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