向着牛市奔跑 中概股密集私有化

娄敏继淘米、易居中国后，人人和世纪互联同日宣布私有化。“这是要每晚一两家的节奏吗？”一投行高管在接受《第一财经日报》记者采访时感慨道

娄敏

继淘米、易居中国后，人人和世纪互联同日宣布私有化。“这是要每晚一两家的节奏吗？”一投行高管在接受《第一财经日报》记者采访时感慨道。

在众多投资者看来，私有化绝非资本运作的终点，仅仅是中概股回归的起点。暴风科技拆除VIE结构登陆创业板，股价谱写从个位数一路飙涨至327元的财富神话；分众传媒从纳斯达克退市两年后借壳宏达新材，未上市前估值已然翻倍。中概股的密集私有化，是奔着A股牛市盛宴而来的。

A股高估值盛宴

相比在A股市场受到投资者热捧，中概股登陆华尔街与国际资本联姻的蜜月期后，则是屡有摩擦。分众传媒即在2011年11月22日遭遇浑水狙击，致使股价一日内跌去39.49%，次年新东方遭遇同样一幕，股价两日间从21.41美元跌落至9.14美元。就在近日，美国投资者维权律师事务所RosenLawFirm向迅雷发起集体诉讼，据以往案例无论胜诉败诉抑或和解，上市公司均将承受不菲的应诉成本。

冰火两重天的反差下，“回家”的诱惑显得格外诱人。瑞士信贷昨日发布《中概股回家？》的长篇报告，表示当前网络游戏类中概股的2015年预计市盈率仅为19倍，远远低于A股同类个股108倍的平均市盈率。最近在A股上市的两家互联网公司暴风科技和昆仑万维涨幅分别为35倍和6.7倍，而这两家公司均非各自行业（在线视频和网络游戏）的龙头公司，作为第二梯队要想在海外市场受到如此追捧几乎是不可能的事。

多位受访市场分析人士认为，除估值优势外，中概股回归将重拾本土优势，大众对公司品牌及产品均更为熟悉，且上市后会计、法律以及投资者维护等费用有望得到大幅削减。

据某知名律所律师介绍，其手头负责的企业的确有出于本土优势等的考虑，但最大的回归动因仍是高估值的吸引，其表示目前手上有七八个拆除VIE结构的单子，其中部分已有VIE结构但未在海外上市的企业已选择中途掉头，反倒省去了私有化的麻烦。

财富最大化

当前中概股的密集私有化很大程度上已被视为排队回家，何时才能重新踏入家门似乎只是时间问题。但对公司、对投资者而言，回归是否有百利而无一害？

瑞士信贷指出，资本市场应帮助真正优质的公司成长，如果市场缺乏区分好公司和坏公司的能力，公司管理层仅仅因为讲故事就可以带来股价的大幅上涨，管理层或将失去追求长远发展的动力。

此外相比美国市场可在数日内完成再融资，A股市场增发或发行可转债等均需通过证监会审核，在注册制未落地前，上市公司再融资平均需要等待6~9个月之久。而在募集资金用途及公司兼并收购等方面，中概股回归后均面临着更为严苛的“家规”。

而对投资者而言，享受高溢价的同时也须面临众多不便。当前规则下，A股上市公司的实际控制人受限于36个月的禁售期，禁售期解除后的前24个月内卖出价不得低于IPO价格，且每年出让比例不得高于15%。其他原有股东虽可选择IPO时选择老股出让，但自2014年6月以来再未有此情形出现。

站在当前持有中概股的中小投资者视角，则有的喜有的悲。根据美国证券交易监督委员会（SEC）的要求，要约收购方必须向中小股东提供一定的溢价，此前闻风而动的投资者提前布局正是押注于此。但这种短平快的收购溢价对长期投资者而言反倒成了潜在损失，一位美股投资者向记者表示：“我是做长线投资一直拿着的。现在你说私有化，给个百分之十几二十的溢价就拿走。问题是之后A股上市的话我还能以这个溢价买回来吗？运气好，我去打新中个一签，运气不好可能得十几个涨停板之后我才买得进去。问题又来了，接回来的价格可能都超过我的目标价了，我还要不要买？”