森马服饰参股电商ISE 外延式并购想象空间几何？

来自浙江温州的森马服饰（002563，收盘价27.14元），由于新近公布的一笔跨境投资引来市场关注。 近几年服装业景气度不高，不少企业开始大胆尝试模式创新或寻找有利的并购机会

来自浙江温州的森马服饰（002563，收盘价27.14元），由于新近公布的一笔跨境投资引来市场关注。

近几年服装业景气度不高，不少企业开始大胆尝试模式创新或寻找有利的并购机会。光大证券纺织服装行业首席分析师李婕认为，2015年服装领域有三大看点：去库存完成之后的行业复苏；相关产业转型、跨界；棉价反弹带来的机会。

虽然森马服饰表示此次对外投资，对本年度经营业绩不产生重大影响，但相关负责人向《每日经济新闻》记者表示，品牌服饰发展尚存空间、互联网+和儿童综合服务三个发展方向将是未来发展重点；而选择与ISE合作，看中的是其有欧美供应链体系资源。

1.15亿元跨境收购股权

4月18日，森马服饰发布公告称，正在筹划对外投资事项，申请于4月20日上午开市起停牌。由于一个月前公布的年报数据超预期，这次停牌令投资者感到好奇。

就在市场纷纷猜测可能涉及的事项及停牌时间时，仅过了一个交易日，森马服饰旋即复牌，并宣布已于4月17日与韩国ISE COMMERCE COMPANY LIM-ITED（以下简称ISE）签订投资协议，公司以每股4435韩元的价格认购ISE新发行股份451万股，合计约200亿韩元，按照2015年4月20日汇率174.42计算，约合人民币1.15 亿元。

森马服饰透露，下一步将与ISE合作整合资源，在中国构建移动互联平台，开展相关业务。本次投资完成后，如果森马服饰与ISE共同协商决定投资一家中国境内企业，ISE应向境内企业投资不少于伍拾亿韩元（约合人民币2867万元）。

上述投资完成后，森马服饰将成为境内企业的控股股东，且森马服饰及其中国合作伙伴在境内企业的投资金额为ISE对境内企业投资金额的3~4倍。

森马服饰在公告中提醒，与公司目前的经营规模、利润、净资产等相比，ISE及其子公司的业务规模、盈利水平较小，此次对外投资对森马本年度经营业绩不产生重大影响。

过去的一年中，我国服装行业整体经营环境可谓喜忧参半，喜的是，随着经济发展及居民收入的增长，中国服装消费保持了持续增长势头，并正成为全球最大、增长最快的服装消费市场；忧的是，移动互联网背景下的渠道变迁、产业链产能过剩、消费升级和消费细分以及国际品牌进一步加大对中国市场的布局等因素，使得国内服装企业涌现了关店潮，甚至出现“跑路”现象。

正是在这样的行业环境下，森马服饰3月中旬披露的2014财年成绩单依然实现了逆市增长。2014财年，公司营业收入达到81.47亿元，同比增长11.70%；归属于上市公司股东的净利润10.92亿元，同比增长21.09%；基本每股收益1.63元；并拟向全体股东每10股转增10股及派现10元。

此前，经历了GXG收购案意外“流产”后，森马服饰去年年中宣布斥资约1亿元跨界进军儿童教育产业，欲整合资源，借此打造儿童产业综合一站式服务平台。

去年年报透露，2014年公司营业收入增长主要是儿童服饰增长较快，实现主营收入31.67亿元，同比增长24.91%；休闲服饰扭转下降趋势，实现主营收入49.03亿元，同比增长4.69%。《每日经济新闻》记者注意到，截至去年末，森马服饰年报显示，货币资金达40.47亿元，这或为公司接下来展开并购等资本运作提供了充足的资金保证。

对于森马服饰未来发展，年报中透露，2015年将聚焦一系列关键举措，包括加大与互联网平台合作，加强线上VIP体系建设；推进线上业务在产品、营运、品牌层面更紧密地合作；促进线上线下数据资源与营销资源的互通共享，适应移动互联业务的发展。

森马入股提振ISE股价

据森马服饰公告中披露，ISE成立时间为2000年8月，注册地位于首尔，注册资本为105亿韩元，约合6036万元人民币。ISE是韩国国内提供电商服务的领军企业，旗下主要运营WIZWID网站和WConcept网站。

其中，WIZWID网站是韩国国内第一家提供跨境电商服务的网站，在韩国代购电商市场占有率达50%。资料显示，WIZWID经营多年的海外直购业务，拥有美国、英国、意大利、韩国、日本等国家的商品资源，该网站不仅向消费者介绍商品，也介绍品牌，通过分析消费者行为为其推送最合适的商品和品牌。

WIZWID于2001年开展海外地址服务，目前在全球7个城市有11个仓库物流，从仓库直接发货给消费者。WIZWID是全球购的平台，拥有约300万会员，186000种商品，年度购买人数约27万人，有1845家供应商。网站的客单价约990元人民币，是同业最高，平均单价580元人民币。2014年，该网站商品销售总额（GMV）约2.85亿元人民币。

另一家WConcept网站则是一家面向韩国市场提供时尚品牌的电商平台，2006年首次开始提供服务，2011年12月开设网店，2012年3月开设WConcept美国网站，2013年开设运营手机客户端，在韩国时尚品牌电商市场占有率排第6位。

WConcept提供韩国设计师品牌，旗下拥有Frontshow、Wstudio等多个品牌，平台也培养类似Zara、Forever21等品牌。WConcept不仅做线上销售，还包含文化元素，其以每月流行元素和文化为主题，发行网络杂志介绍WConcept的商品和品牌。

WConcept拥有近300万会员，53000种商品，年度购买人数达到118000人，约1000多家供应商，2014年网站GMV约9700万元人民币。Wconcept 网站的商品价格为460~470元人民币（即81767韩元），平均客单价约730元人民币。

截至2014年12月31日，ISE公司总资产约合2.63亿元人民币，净资产约合9184万元人民币，2014年营业收入约3.82亿元人民币，净利润约合-1252万元人民币。

据相关负责人称，ISE两大电商平台是盈利的，亏损主要在于公司一些子品牌。今年很多亏损业务会剥离，这也是森马和ISE签约时谈好的。

记者留意到，韩国的上网普及率非常高，而韩国电商近些年的发展也一直呈上升趋势。为了进一步了解上述电商网站在韩国的普及情况，《每日经济新闻》记者随机咨询了5位在韩国首尔的朋友，有3人表示听说过该网站，其中1人曾在WIZWID网站上购买过鞋类商品。

据记者上述朋友反馈，韩国人在国内买东西，主要还是用Gmarket一类的韩国最大的综合类购物网站。《每日经济新闻》记者查询彭博数据终端获悉，森马服饰选择入股的ISE为韩国创业板上市公司，受森马入股消息影响，其股价在最近一周屡次触及韩国股市15%的涨停板。

在森马突击入股前，ISE最大股东为ISE Network，持股比例达37.1%，软银旗下的软银SB泛亚基金（SB Pan-Asia Fund）以16.85%的持股比例位居第二，但经过此次参股，森马凭借17.67%的持股比例一举超过软银，成为ISE第二大股东。

看中ISE聚焦中高端客户

4月16日，森马服饰召开了与韩国ISE进行战略合作的交流会。双方透露，将在中国成立合资公司，进一步整合资源，在中国构建移动互联平台，开展聚焦时尚消费品的跨境电商业务，此次交流会进一步确认了双方深度合作的可能性。

森马服饰相关负责人表示，在中国成立合资公司由森马服饰控股，ISE投资不少于2867万元，持股比例或不低于20%。森马服饰将进一步整合其他资源，不排除收购电商平台的可能，重点布局移动端。

对于为何选择ISE而不是Gmarket，森马服饰董秘郑洪伟在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，Gmarket类似于中国淘宝，是一个泛平台，而ISE实际上是聚焦于中高端客户，以时尚消费品作为销售品类。不论旗下的WIZWID还是WConcept，其共同特征是给消费者更多的导购、体验和服务。

郑洪伟同时表示，“选择与ISE合作，森马看中的是ISE有欧美供应链以及仓储、配送体系资源，而且它有行业经验，并已建立起很好的信息技术平台和手段，并且ISE本身也非常想来中国发展，它们认为，中国市场是韩国市场3~4倍以上的规模。”

对于森马服饰财报显示的40多亿元现金留存下一步的使用，郑洪伟向记者表示，未来将在三个方向上布局。第一是中国作为全球最大以及增长最快的服装消费市场，会继续在这个方向去发展，继续提升在休闲装和童装领域的占比。虽然目前这两个领域都位居第一，但占比只有2%~3%，从发达国家来看，龙头企业排名前列的品牌占比是超过10%，所以在传统的品牌服装业务上，森马仍有很大发展空间；同时，会通过投资方式发展多品牌业务。

第二个方向是互联网方向，不仅是服装，还包括聚焦于消费人群所开展的时尚消费品业务；第三个方向是儿童的综合服务。除了服装外，还发展鞋子、配饰、箱包，会通过投资一些儿童教育，甚至儿童文化产业，向消费者提供更广泛的服务。

记者注意到，森马董事长邱光和曾在今年“两会”时表示，到2018年，电商板块将实现再造一个森马目标。对此，郑洪伟告诉记者，“这是一个想法，正式的投资会是第一步。森马未来电商板块一定是有几个方向的，一个是原有品牌和其他中高端品牌，如何为中国消费者构建一个在移动互联网时代背景下，线上线下相结合的消费者服务体验；第二个投资是将欧美和韩国的时尚消费品引进中国，也就是跨境电商业务。”

记者观察

森马跨境并购 为何市场现在不买账

◎每经记者 孙宇婷

近段时间以来，传统服装企业寻求产业创新的故事频繁上演。

除了森马服饰宣布参股韩国电商ISE外，贵人鸟近期也对外宣布投资2000万欧元收购西班牙足球经济公司“BOY”；此前，罗莱家纺与“和而泰”签署战略合作，拟共同研发生产智能卧室系列产品；搜于特以3.24亿元自有资金战略入股淘品牌汇美服装，持有汇美服装总股本的25.2%。

谈及服装业近几年的变迁，业内人士表示，“中国服装企业发展第一个阶段，是从上世纪90年代到2010年，这个阶段服装行业表现出需求推动的背景，市场供不应求，涌现了很多品牌；第二个阶段从2010年到2014年，因行业前期比较景气，很多企业都进入这个行业，传统服装消费渠道也由街边店和商场演变成电商平台和购物中心的业态，这是一个竞争加剧的时代。小规模的、地方性的品牌将在竞争中逐渐退出舞台，服装业进入集中化、个性化时代。”

资本市场上，去年7月17日，停牌3个多月的百圆裤业复牌，宣布拟10亿元全资收购跨境电商环球易购，拓展线上业务。复牌之后，百圆裤业股价接连疯涨，一举拿下7个涨停。

反观森马服饰，复牌至今完全无视A股指数不断创出新高，股价未见大幅上涨。同样是投资跨境电商，森马服饰和百圆裤业到底有何不同？

首先来看投资背景。在全资收购环球易购前，百圆裤业净利润在2012年及2013年同比分别下滑23.78%及40%。百圆裤业当时明确表示，收购是为了寻找新的利润增长点，收购环球易购有助于其打造线上线下资源联动、数字营销与供应链优化相结合、内销跨境协同的服装立体零售生态圈。

森马在宣布此次投资前，经营业绩则是2014年营业收入达81.47亿元，同比增长11.70%；净利润为10.92亿元，同比增长21.09%。同时，公司2014财年留存现金达40亿元左右。

再看投资金额。森马服饰投入1.15亿元参股ISE，即便算上未来用于成立合资公司投入的数亿元，相比公司账上的流动资金，这笔投资不过是九牛一毛。而百圆裤业在收购环球易购100%股权前，公司正处在净利加速下滑阶段，对于当时这笔10亿元的投资，市场曾有不少声音质疑溢价偏高。

最后看投资效果。2014年10月，百圆裤业完成对环球易购的收购，受合并环球易购11月~12月报表影响，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均录得大幅提升。2014年，环球易购整体销售情况保持较高增速，兑现了收购时所作出的业绩承诺。

针对此次参股ISE，森马则在公告中表示，与公司目前的经营规模、利润、净资产等相比，ISE公司及其子公司的业务规模、盈利水平较小，本次对外投资对森马本年度经营业绩不产生重大影响。

这样看来，森马服饰此次收购与百圆裤业当时的境况并不可比。并且，不难发现，森马服饰一直启用韩流一线明星做品牌代言，如近段时间，就分别聘请了李敏镐、金秀贤、李钟硕、金宇彬做品牌代言，囊括了在中国具有超高人气的韩流“四大男神”。公司下面还有家合资企业，专注运营韩国女装。

此外，森马当前所处的政策环境也和以往服装企业有所不同，2015年市场又有了两个新的风向标——“互联网+”和“跨境电商”。

对于森马参股ISE，服装业独立评论人士马岗向记者表示，现在整个行业比较流行并购。森马是用收购的方式去扩充线上销售渠道，而启用韩流明星则是用营销的差异化去挖掘同质化产品的销售潜力。

中信证券研报显示，此次收购是森马借力“互联网+”全面转型的重要推进，公司跨境电商平台业务值得期待。公司未来将运用“互联网+”思维加速推进服饰多品牌、婴童产业、互联网三大板块协同发力的经营格局。

东方证券认为，森马本次投资将推动业务属性从品牌商向“品牌商+跨境电商”的有效延伸，对公司长期发展和估值水平也将产生深远影响。此次投资的最重要意义是双方在中国境内成立合资公司，共同拓展庞大的中国市场对国外品牌消费品的需求，特别是对接中国消费者对韩国服饰、化妆品等高性价比产品日益爆发式的增长需求。