红杉“寻捕”鱼跃：互联网医疗投资路径渐显

本报记者 潘沩 上海报道资本市场的精彩故事每天都在上演。8月25日，鱼跃医疗（002223.SZ）控股股东鱼跃科技，将约7%的股份以每股23元的价格，协议转让给深圳前海红杉光明投资管理中心（有限合伙）（以下简称“红杉光明”），整个交易作价约8.56亿元

本报记者 潘沩 上海报道

资本市场的精彩故事每天都在上演。8月25日，鱼跃医疗（002223.SZ）控股股东鱼跃科技，将约7%的股份以每股23元的价格，协议转让给深圳前海红杉光明投资管理中心（有限合伙）（以下简称“红杉光明”），整个交易作价约8.56亿元。

红杉光明成立于2014年8月8日，其执行事务合伙人为深圳前海红杉光景投资管理有限公司，后者的法定代表人是陈鹏辉。陈鹏辉此前操盘光大控股医疗健康基金，2014年方过档到红杉资本中国基金，并担任合伙人。

公开材料显示，红杉光明有三位LP（出资人）：北京红杉信远股权投资中心（有限合伙）、宜兴光控投资有限公司、苏州泰弘景晖投资中心（有限合伙）。这三家LP背后对应的正是三家基金：红杉资本、光大控股、弘晖资本。

21世纪经济报道记者专访鱼跃医疗董秘陈坚、陈鹏辉、弘晖资本创始人王晖，力求还原这一交易背后的故事：红杉资本带领光大控股、弘晖资本组成“一致行动人”，击退多家PE机构投资鱼跃医疗，后者被业内人比喻成“医疗器械领域的乐视网（300104.SZ）”。未来，鱼跃医疗将与红杉资本、光大控股、弘晖资本长期合作，他们将如何讲好这一“互联网医疗”的故事？

“联合投资体”的机会

8月13日，鱼跃医疗公告，鱼跃科技（全称“江苏鱼跃科技发展有限公司”）董事长兼总经理吴光明通过大宗交易系统累计减持了公司股份2542万股，占公司总股本的4.78%。减持均价为26.1元，即吴光明共筹措了6.63亿元。

吴光明和鱼跃科技在八月的两次套现，目标很明确，为了受让华润万东（600055.SH）51.51%股权和上械集团[全称“上海医疗器械（集团）有限公司”]100%股权，这两笔股权作价约为18.3亿元。今年三月初，华润医药宣布将战略性退出华润万东；四月，鱼跃医疗公布了接手华润万东和上械集团的方案。

陈坚表示，随后就有不少机构找上门来希望合作。但他们一开始就想好“专注于在二级市场套利的机构我不谈，否则他们每股赚了几块钱就跑，这对公司的市值是个打击。最好是找对公司未来发展有帮助，能够一起走一段的长期持有的机构。”

于是，跃入鱼跃医疗眼中的多是PE基金。陈坚提到，既有知名海外基金如高瓴资本、软银基金，又有诸多人民币基金。“红杉资本认真洽谈要入股，也就是七月份的事。他们来之前，外围的尽职调查已经做得很充分，见面时聊无非是看双方的理念、战略方向是否一致，老板是否投缘。红杉资本的动作最快，沈南鹏也多次出面，整个进程也就一个半月。”

这次投资，红杉资本为领投机构；鱼跃医疗也是主要与红杉资本谈判。陈坚和陈鹏辉都提到，红杉光明是为了这次投资而专门成立的新公司。

宜兴光控投资有限公司为光大控股创业投资（深圳）有限公司独家出资6亿元，苏州泰弘景晖投资中心（有限合伙）的管理人江苏弘晖股权投资管理有限公司。

陈坚特别解释，之所以做成这样的结构，是因为鱼跃科技向三家PE基金转让时，最好以“协议转让”的方式，而协议转让需要5%以上方可进行，且需要交易所批复。光大控股和弘晖资本受让的份额都不到5%，所以最好的办法是，三家基金一起成立一个新公司，做成一个“联合投资体”。

王晖则指出，三家基金合作投资的逻辑很简单：他早就对鱼跃医疗情有独钟，也坚信这是个战略性的平台企业。红杉资本不仅是全球知名基金，也是弘晖资本的LP（出资人）和很好的合作伙伴，同时红杉资本跟光大控股一直关系不错，以前一起投资过华大基因。此外，红杉医疗合伙人陈鹏辉以前在光大控股任职多年。三家机构大家理念一致，而且各具优势和特色。

医疗器械领域的“乐视网”？

“鱼跃医疗有些像医疗器械领域的乐视网。”一位关注过鱼跃医疗的券商人士私下告诉记者。

鱼跃医疗以做体温计、体重计等低端医疗设备起家，于2008年登陆A股，IPO期间，因为一些招股书中披露的数据与财务部委托招标项目不吻合而广受争议，为此鱼跃医疗解释是因为统计口径不同造成。

前述券商人士看来，后来的鱼跃医疗“士别三日当刮目相看”。它既善于利用资本市场这一平台，又有清晰的战略布局，会以收购公司的方式来进入相对高端的医疗设备领域，收购后真的能够整合被收购公司。这一过程中展示出吴光明的进取心和前瞻性。而且，鱼跃医疗长于营销。“前段鱼跃医疗有一款空气净化器，技术并不高端，但卖得很好，甚至有券商和基金研究员，以个人名义向鱼跃医疗买设备，再转卖给熟人。”

而鱼跃医疗此次收购的华润万东和上械集团，前者是优秀的医疗影像设备及服务提供商，后者在陈坚和陈鹏辉眼中，有两大最为优质的资产，分别是“上海手术器械厂”和“中国卫生材料厂”。

陈坚此前曾公开表示，计划年内将上械集团注入鱼跃医疗；但华润万东则会独立运作。

陈坚指出，此前上海手术器械厂虽然在手术器械中占有最大的市场份额，但并未布局微创手术领域。随着微创在手术的比例越来越高，上海手术器械厂可能面临危机，“龙头企业的地位被颠覆，往往是因为外部环境改变。”所以，鱼跃医疗未来整合的重点之一，就是为之在微创手术器械领域布局。

陈鹏辉则认为，上械集团与鱼跃医疗现有的渠道是很好的配合，中国卫生材料厂主要生产医疗辅料，跟鱼跃的低端耗材，高端耗材的渠道非常吻合。

王晖很是看好未来鱼跃医疗通过并购来扩张。他此前就职于美国BDX公司（Becton，Dickinson and Company）新泽西总部，担任集团并购投资和战略部经理。BDX公司是世界上最大的医疗设备、系统和试剂公司之一，现为纽交所上市企业，市值超过220亿美元。

王晖分析，BDX公司也不过是做最简单的注射器起家，后来通过并购扩张，进入诊断和生物试剂行业，最终成为全球最大的医疗设备公司之一，同时还依靠微创新而继续垄断着全球高分子医疗耗材产品领域。BDX过去十年处于美国整体市场低迷及医疗行业低增长的时期，销售、利润和市值都有不错的累积涨幅，例如其股票价格从2004年40块美元左右到现在120块美元；鱼跃医疗未来处于中国医疗行业高增长的时期，所以将有更好的机会。

王晖不仅钦佩吴光明的眼光，更是盛赞他的胸怀， 王晖介绍吴光明提到过他去被收购企业做整合工作时，首先讲的是：我不懂技术，你们才是专家，企业拜托各位，有什么问题和困难可以来找我，我来帮忙解决。

陈坚解释吴光明背后的逻辑：“一家企业选择被我们收购，往往有其做得不够好的原因，或者缺资金或者技术或者缺机制，我们刚进去时要看到缺的是什么，帮他们解决，前两年不能想着马上赚大钱；但同时当然要控制公司，收购一家公司时，我们尽量做到‘全链控制’――总经理、财务总监、研发总监、采购总监都是我派出的；如果没有那么多人才储备，则要做好激励机制。”

所以，陈坚认为，对华润万东的整合不如市场预期的那么难。因为华润万东本身是一家上市公司，各种机制都很完备，鱼跃科技入主后，主要是做机制设计，即设计合理的激励机制来调动原管理团队的积极性即可。而从中国现实来看，医疗器械领域的大公司很多都是民营企业，这个领域原本就更适合民企而不是国企来做。

但一位PE人士指出，看起来吴光明收购华润万东，是带领鱼跃系从医疗小设备到大设备的提升，但华润万东的医疗影像设备已经不是最领先的产品，因为最主流的医院更主要是用数字化的设备，这也是华润医药放弃它的原因之一。吴光明收购了它，到底是收了一个包袱，还是能带来品牌效应的叠加，目前还不好判断。

剑指互联网医疗

红杉入股鱼跃医疗，未来更大的蓝图在互联网医疗。

前述PE人士分析，以前鱼跃医疗把家用的医疗系列产品做得很好，它们看到了市场的机遇，将家用医疗设备以OTC（非处方药）的方式去推广，比如与连锁药店合作，比如在药店租用柜台。并在这个过程中，形成了自己的品牌，能让消费者去药店选购其产品。而红杉资本投资鱼跃医疗后，鱼跃医疗能否借助红杉资本在互联网领域的能力，将自己的产品拓展到互联网这一渠道呢？

陈坚和陈鹏辉都表示，鱼跃医疗引入红杉资本，双方都考虑过“互联网医疗”。

陈坚告诉记者“很多企业都在谈医疗和互联网结合，但真正落地到财务上表现的很少。我们也想搞互联网医疗，但我们的互联网基因比较弱；而在互联网上，2C（直接面向消费者）的产品比2B（面向商家销售）的产品，更能有大的规模。所以我们需要有互联网基因的基金，这是我们和红杉对对方感兴趣的原因所在。我们希望红杉帮助我们进入医疗互联网的服务和营销，包括通过互联网平台进行营销；此外，希望在国际化领域，红杉也能有所助益。”

陈鹏辉则称赞鱼跃医疗的电商业务本来就成长很快，“我们会放入我们的资源。家用医疗设备更适合做电商，那些真正进入医院的医疗设备，要走电商渠道可能还需要时间。”

但陈坚也不排除鱼跃医疗的其他业务拓展中，与红杉资本合作。“红杉投资了十多家医疗器械公司，其他有合适的也可以合作。”

由于未来中国医疗行业的高速发展是大概率事件，所以PE机构的投资格外踊跃。

前述PE人士指出，红杉资本过去几乎是以投资TMT的思路，在医疗健康领域投资广撒网，其中又以医疗器械领域投资甚多。“至少我觉得，红杉资本在投医疗企业时，没有清晰的思路；但现在在慢慢梳理。”

而因为投资京东商城而在大中华区闻名的高瓴资本，除了试图入股鱼跃医疗，也在其他医疗行业的投资中频现身影。一位见过高瓴资本董事长张磊的PE人士私下告诉记者：“高瓴资本很看好医疗领域，尤其是大健康领域。他们一直在看医疗企业，偏好投资于有壁垒有护城河的企业。”