冰川网络被指不差钱 过度依赖单一产品存忧

程亮亮游戏公司在A股市场的火爆已毋庸多言。高毛利、市场前景广阔令不少投资者愿意给予其高估值

程亮亮

游戏公司在A股市场的火爆已毋庸多言。高毛利、市场前景广阔令不少投资者愿意给予其高估值。

深圳冰川网络股份有限公司（下称“冰川网络”）近日在证监会网站披露了招股说明书（申报稿）拟登陆创业板。但其良好的现金流状况让其不差钱的现实浮出水面，而对旗下单一产品的过度依赖也成为不少投资者的忧虑。

“不差钱”

登陆资本市场的一个重要目的就是募集资金，而身处游戏行业的冰川网络似乎并不差钱。

冰川网络招股书显示，公司最近三年的营业收入从2.18亿元增长至2.72亿元，净利润则从1.14亿元增长至1.26亿元，经营活动产生的现金流量净额则在1.53亿元到1.6亿元之间。不难看出，公司无论是营业收入还是净利润的增幅都有限，但三年间公司的总资产却从2.5亿元增长至4.57亿元。

不过，冰川网络三年营业收入的连续增长并未带来负债的高速增长。数据显示，2011年底冰川网络尚有1033.33万元的短期借款，而在2012年与2013年底，公司没有了任何短期借款，长期借款最近三年则均为零。其最近三年的资产负债率也从62.27%一路下降至42.42%。而根据招股书描述，公司主要负债为尚未确认为收入的玩家充值款。在正常运营的情形下，公司无需退还玩家充值款，偿债风险较低。报告期内，公司资产负债率逐渐下降主要系公司在上述期间盈利能力逐渐增强，负债总额增长速度慢于资产增长速度所致。

与此同时，截至2013年底冰川网络尚有货币资金4.2亿元，相比2011年底的2.26亿元增长了85.84%。在没有银行借款的情况下拥有4.2亿元的货币资金，而且自身现金流情况良好，在如今的A股市场上鲜有上市公司如此“宽裕”。而按照冰川网络披露的募集资金投向，其四个募投项目计划使用资金共4.88亿元。

值得一提的是，冰川网络还成功地实现了最近三年连续分红。招股书显示，冰川网络2011年、2012年和2013年现金分红分别为2700万元、4000万元和4800万元。按此计算三年间累计分红金额达到1.15亿元。

“游戏类公司现金流状况的确比较好，尤其是近年来网络游戏消费群体的进一步扩大，付费用户与日俱增，其现金流想差都难。”沪上某上市公司高管人士在接受《第一财经日报》采访时称，“游戏类公司主要是开发阶段费用较高，募集资金则主要取决于其拟投资的新研发的游戏是否能够成功。”

单一游戏贡献奇高

与几乎所有的游戏类公司一样，冰川网络同样存在着一个“顽疾”，就是单个游戏品种对利润贡献的比例过高。“而如果后续新开发游戏效果不好，则可持续发展的问题就会瞬间显现。”上述上市公司高管人士称。

根据冰川网络招股书，冰川网络目前旗下的旗舰产品也是其首款产品《远征OL》2011年~2013年度收入分别为2.18亿元、2.50亿元和2.56亿元，占公司营业收入比例为97.50%。对比其财务数据发现，在2011年跟2012年《远征OL》几乎就是其所有营业收入的来源，而2013年其贡献的2.56亿元营收也占到了全年2.72亿元的94.12%。

2013年11月，冰川网络第二款客户端产品《龙武》进入内部测试，当年确认收入1542.13万元。2013年度冰川网络两款客户端产品收入占公司营业收入比例为99.56%，为其主要营业收入来源。

冰川网络对此解释称，收入依赖部分产品是国内大部分以客户端网络游戏产品为主的网络游戏企业的普遍状况，尽管高品质的客户端网络游戏生命周期较长，有较强的用户黏性，但若公司不能及时对游戏进行改良和升级，同时完善产品线，或玩家游戏偏好发生变化，将可能导致游戏加速老化、玩家流失率上升，影响产品及公司的盈利能力。

而一位PE人士在接受《第一财经日报》采访时称，由于中国网络游戏行业发展时间并不长，多数公司都存在对单一产品过度依赖的情况。“这就取决于产品的生命周期，如果过度依赖的产品出现用户大面积流失，新研发产品质量又不好，的确存在着可持续性的风险，”他称，“一般大型网络游戏的生命周期都较长，但是不可忽视的一个现实就是随着网络游戏的高毛利被越来越多的资金关注，进入者也逐渐增多，行业竞争也会日益激烈，游戏用户的要求也会越来越高，如果没有优秀人才持续地推出新的产品，将随时面临被大浪淘沙的风险。”

招股书披露，本次募集资金拟投资于客户端网络游戏产品开发项目、互联网页面游戏产品开发项目、网络游戏技术研发及运营基地项目和其他与主营业务相关的营运资金项目。不难看出，募集资金将主要应用于新项目的研发、网络游戏技术研发及运营基地的建设等。“游戏行业是个轻资产行业，人才是最关键的因素，如何吸引到优秀的人才保持公司持续的竞争力是未来发展的关键。”上述PE人士称。