阿里上市六大看点 马云将超马化腾列富豪榜前三

黄远阿里巴巴集团在美国时间5月6日下午收盘后向SEC递交首份IPO招股书，悬在行业及资本市场上空的“靴子”终于落下来了。尽管在首份文件中，阿里计划仅融资10亿美元，但这仅具有象征意义

黄远

阿里巴巴集团在美国时间5月6日下午收盘后向SEC递交首份IPO招股书，悬在行业及资本市场上空的“靴子”终于落下来了。

尽管在首份文件中，阿里计划仅融资10亿美元，但这仅具有象征意义。譬如，京东在首份招股书中拟融资15亿美元，阿里这次提出的象征数字还低于京东。

2013年全年，阿里集团收入79.52亿美元(约493.91亿元)，第一季度到第四季度分别是13.81亿美元、17.37亿美元、17.76亿美元和30.58亿美元。另外，阿里集团全年净利润达35亿美元。

由于阿里集团各项数据均超出外界预期，直接推动其股东雅虎盘后股价大幅上涨近9%。此外，阿里当季收入增速超过eBay、亚马逊、谷歌、腾讯等。eBay2013年第四季度营收增速为13%、亚马逊为20%、谷歌为17%、Facebook为63%、腾讯为40%。

阿里巴巴以其交易规模及多年的布局，已经成为全球最大的在线及移动电子商务公司。其招股书显示，淘宝、天猫、聚划算及其在电商领域的种种布局，被定义为“阿里巴巴电商生态”，淘宝/天猫和聚划算三个平台2013年的交易总额(GMV)达到15420亿元，约合2480亿美元。这一规模，远超eBay和亚马逊，成为全球第一。

截至2013年底，淘宝和天猫的活跃买家数超过2.31亿，活跃的卖家数大约为800万。以此推算，阿里电商体系里，人均年购买金额超过6000元，远超亚马逊的人均购买能力。此外，2013年，淘宝和天猫共产生了50亿个包裹，占中国当年包裹总量的54%。

数据显示，在2013年，大约有113亿笔的交易在阿里巴巴的电商生态系统里达成。平均每个买家购买了49笔，每一笔的成交额约136元。这使得这一平台占据了中国网络零售的绝大部分市场份额。

值得注意的是，阿里巴巴在移动端的增长非常迅速。2013年第四季度，阿里电商在移动端的成交额占比达到19.7%，而2012年同期这一数字仅为7.4%。根据艾瑞数据，整个2013年，阿里巴巴旗下的手机淘宝等移动客户端的成交总额达到2320亿元，占中国移动端电子商务交易总额的76.2%。

“作为一个涵盖了中国电子商务所有业态的庞大生态集群，阿里巴巴集团并非是一个单纯的电子商务公司。”一位接近阿里巴巴IPO项目的投行人士向本报记者表示，美国投资者喜欢听故事，遗憾的是，阿里集团不是一个他们熟悉的故事。

目前，阿里集团包括B2B、B2C、C2C三块业务。其中，B2B业务与亚马逊、eBay均不同；淘宝代表C2C业务与eBay有相似之处，但eBay是卖场模式，向卖家收店铺费，淘宝则是免费模式，通过淘宝直通车为代表的广告模式赢利；天猫与亚马逊同属B2C模式，但天猫是平台型B2C，亚马逊是自营B2C，也不尽相同。

“我们不仅仅是在运营一家公司，我们把自己看作这一生态系统的管家，职责是让生态更加繁荣与平衡，让所有参与者获得利益。”阿里巴巴在招股书中说，生态系统在不断发展，并产生了自我强化的效应，不同参与者之间的互动都为对方创造了更多价值。

“仅从营收和利润角度分析估值并不合理，利润高不一定市值就高。”上述投行人士称，阿里所谓2600亿美元的估值并不合理；资本市场应该考虑如何定义一个生态系统，并给予合理价值。此外，在科技股泡沫的阴影下，淘宝假货问题、未来真实成长空间等应该更多地被考虑。

这或许可以借用当年对于Facebook千亿估值的争议。当时，易凯资CEO王冉向记者道出天价估值的本质：（Facebook）今天估值需要的不是技术和方法，而是信仰；“你相信它会和微软、苹果、谷歌一样成为划时代的平台，它就值。”

而阿里巴巴在资本市场到底会收获几何，大戏才刚刚揭幕。

看点1：估值迷雾

对于神经敏感的资本市场，对于阿里的估值差异极大。最低可至800亿美元，最高至2000亿美元；甚至有媒体援引国外消息称，估值高达2600亿美元。

根据彭博新闻的调查数据，基于12位市场分析师的平均预计，阿里巴巴集团当前的估值已达到1680亿美元，高于在今年2月时预计的1530亿美元。具体而言，高盛在1月29日研报中对阿里巴巴的估值为1500亿美元，投行麦格理的估值高达2000亿美元。

但是，一桩来自资本市场的交易则显示阿里估值并非这么高。今年2月，美国投资基金老虎环球基金通过巨人网络购得阿里巴巴的一些股份。路透社当时根据此次出售的价值预估，阿里巴巴的估值在1280亿美元左右。

而债券持有者和其他市场参与者表示，根据阿里巴巴未上市股份和可转债的潜在买家提出的报价，阿里巴巴的估值在1200亿美元至1500亿美元之间。

而熟知阿里巴巴的知情人士预测，阿里上市时的估值会控制在1000亿美元左右，未来可能涨到1300亿美元左右，然后回落，最后达到一个相对稳定值，估值既要保证能还债(阿里与雅虎的回购协议)又要让未来有增长空间。

看点2：投票权不会旁落

此次递交的仅仅是阿里巴巴首个IPO申请文件，并未包含诸如哪家交易所上市等细节问题，对于导致阿里巴巴放弃在港上市的控制权问题，也未作详细说明。不过，阿里巴巴可能利用美股允许的双重股份结构（DualClassStructure）来推进其合伙人制度。

阿里巴巴的合伙人制度与一般意义上的双重股权结构有所不同，之前常见的双重股权结构中，通常将股票划分为具有不同数量的投票权的A、B股，A、B股。而阿里巴巴合伙人制度并非将高投票权的股份集中在几个创始人手中，而是由一个每年不断吸收新的合伙人的团队来管理投票权。

不过，马云虽只持股8.9%，但仍能保证其对公司的控制权。根据招股书，马云、蔡崇信与软银达成协议，软银需将30%的投票权投向马云和蔡崇信。

有趣的是，去年10月曾有消息称软银同意放弃投票权，希望最终换来港交所向阿里合伙人提出“减持限制”的有条件批准。这也表明，作为投资者，软银似乎对投票权并不感兴趣，而是希望阿里巴巴能够尽快上市。

同时，若阿里巴巴成功上市，根据当初的协议，阿里巴巴将回购雅虎所持有股份的一半，这将进一步保障管理团队对公司的掌控。

看点3：并购带来高估值

马云曾表示阿里巴巴不是一家电子商务公司，必须做一家电子商务的生态公司。在阿里正式提交IPO 招股书前，阿里巴巴屡次出手并购，不仅在完善生态圈，无疑也带来估值增益。

最近的一笔对新浪微博的增持，被视为对美国资本市场的探路。2014年4月17日，新浪微博纳斯达克挂牌交易，来自SEC的资料显示，完成本次发行后，新浪持股数量下降为1.15亿，阿里巴巴则兑现承诺，增持微博股份至32%，持股数上升为6513万股。5月5日，新浪微博报收于19.75美元，则阿里巴巴持有的6513万股对应的市值就高达12.86亿美元.

“为了增强用户体验，拓展平台的能力与范围，我们已经并且会持续对平台和生态系统进行大笔投资。”阿里巴巴在招股书中称，未来将继续投资和收购与其互补的公司、产品、技术及其他资产，以不断完善和扩充生态系统，投资方向会与移动产品、数字媒体、O2O本地服务以及物流服务相关。

招股书同时显示：截至2013年底，阿里巴巴集团拥有的现金及等价物和短期投资约为78.76亿美元。

阿里巴巴不但通过这些投资获得了收益，同时还描绘出了拓展生态圈可能的化学反应：比如高德地图与电商业务结合，带来的O2O业务的拓展的可能；天弘基金在余额宝带动下对金融格局变化的想象力等。无疑，这些并购会为阿里巴巴带来估值上的增益。

看点4：规模助利润大增

受益于阿里电商体系交易额的爆发式增长，阿里巴巴的收入规模在最近几年开始进入高速增长的轨道。据招股书披露，2013年2~4季度，阿里巴巴集团的收入达到404.73亿元，同比增长56.6%。

在阿里巴巴的平台生态模式下，收入随平台交易额同步放大后，利润率也在不断提高。平台的高度扩张弹性，让费用占收入的比例越来越低。数据显示，从2010财年(2009年4月1日~2010年3月31日)至2013年2~4季度，阿里集团的运营利润率从-13.1%上升到了51.2%，净利润率从-7.5%上升至43.8%。2013年2~4季度，阿里巴巴集团的净利润达到177.42亿元。

有趣的是，阿里巴巴、eBay和亚马逊营收和利润勾勒出了完全不同的曲线。阿里巴巴在两年前仍在亏损，但随着营收的增长，利润也大幅度增长，其增长绝对数值与营收增长数值正相关，表明在规模达到一定程度后，阿里巴巴的市场、管理等费用以及投资保持稳定，营收的快速增长直接反映在净利的快速增长中；eBay经过多年的发展，近两年营收和净利都较为稳定；而亚马逊净利却一直在略微盈利和略微亏损之间，显示其管理层将大部分收入用作对未来的投资中。

看点5：马云将列富豪榜前三

在去年的中国富豪榜中，王健林以220亿美元的身家位于榜首。但是，若阿里巴巴的市值真的超过2500亿美元，马云仅以持有阿里巴巴的股份其身家就将超过220亿美元。

即使阿里巴巴市值仅为1300亿美元，马云的持股市值也将超过马化腾，稳居富豪榜前三。