华尔街调仓前夕：测出阿里PE承压线

叶慧珏华尔街的每一天都风云莫测，高收益后可能是风险，低谷也意味着机会。昨天互联网科技股还一片哀鸿遍野，今天美国投资人就为阿里巴巴正式递交IPO文件激动不已

叶慧珏

华尔街的每一天都风云莫测，高收益后可能是风险，低谷也意味着机会。昨天互联网科技股还一片哀鸿遍野，今天美国投资人就为阿里巴巴正式递交IPO文件激动不已。

这句话套用到华尔街这家名为平原中国基金(Plainsboro China Fund，代码PCHFX)的共同基金合伙人项阳的身上再适用不过。最近，这家2013年在晨星(MorningStar)中国基金中排名第二的专门投资和中国相关股票的共同基金，因为华尔街科技股的暴跌而遭遇损失。

尽管和对冲基金相比，共同基金遭遇的损失略小，但根据晨星的业绩统计，平原中国基金截至今年4月30日的回报率仍为负数，是-5.30%。

相比之下，在2012和2013年全年，该基金的回报率还在23.25%和47.18%，比其基准标杆的MSCI中国指数16.83%和15.29%的回报率高出不少。

这只2011年末创办的基金规模在200万美元左右，属于华尔街的小型共同基金。其投资目标明确，只投资和中国相关或者具有中国背景的股票，目前资产组合中投资香港与美国市场的中概股大约各占一半。这也是一家重仓持有科技类股票的基金。

根据公开的信息，截至今年2月28日，该基金重仓持有美股上市的中概科技股份额占到整体投资组合的40%以上，均是主流中国概念的互联网股票，包括世纪佳缘、百度、汽车之家、搜房、完美世界等。

今年第一季度开始，高歌猛进了五年的美股科技板块遭遇大规模抛售，一些高净值的明星股票的跌幅甚至在20%-40%左右，使得市场恐慌十几年前的互联网泡沫是否重新到来。受到牵累，刚刚回暖的中概科技股市场也连带遭到打压，在最跌宕时期，百度最高跌幅达到27%，世纪佳缘跌幅则超过30%。

本报记者接触过的一些华尔街基金投资人甚至悲观地表示，今年科技股或其他高净值股票还会继续下跌，重仓投资的基金到年底回报率能为正数就已经是一个很大的成功。

这些专门投资此类中概股的基金面临着战略抉择：如何利用这一波跌势？未来如何进行资产调配？是否需要选择新的蓝海？

项阳的看法较为乐观。他在接受本报记者采访时表示：“此前我们在价格高的时候(资金)出来不少，当时手里现金挺多的，因此看到这一轮打压后，我们觉得价格比较便宜的就买入了不少。”

抛售后逢低买入

不少华尔街重仓科技股的基金已经在最近这段时间完成了新一轮仓位调整。

对科技股持仓高达32%的大型对冲基金特科管理(Coatue Management)在3月份的交易损失达到8.7%，该基金在4月7日宣布缩减资产规模，继续降低对包括Facebook在内的科技股仓位。其截至去年底的Facebook仓位在843万股。

而作为规模在200万美元左右的小型共同基金，项阳手里的平原中国基金也采取了一些新的动作。项阳透露，在此轮科技股抛售之前，曾经在高点做过几次抛售动作，而在价格下跌后也抓住机会适时买入了一些“不太贵”的中概股。不过根据相关规定，他目前无法披露具体的持仓细节。

他表示，和此前基金持仓情况比较，最近这段时间算是有明显的调整。

根据美国当地时间5月6日平原中国基金在美国证券交易委员会(SEC)递交的半年度公开报告，截至今年2月28日，也就是科技股大幅下跌的前夕，平原中国基金持有的前十大仓位的股票中，在美国上市的互联网中概股世纪佳缘、百度、汽车之家等名列前茅，其中世纪佳缘和百度均占据其净资产13%，汽车之家占5%。

而在三个月前截至去年11月底的季报中，除了汽车之家去年底刚上市之外，世纪佳缘和百度的持仓量占据其净资产分别超过11%和13%，持仓量并无太大变化。

项阳表示，到三月下旬的抛售前，他手里的这些投资较为稳定，之后则经历了一轮调整。他告诉本报记者，在基金现有的投资组合中，在美国上市的中概互联网股票仍然占据了相当的分量。

他认为这一轮行业性的抛售是买入机会，并且认为今年内这一类股票仍然有不少看头。

“这一轮机会肯定不如2008年和2012年的时候，有些中概互联网股票的绝对市盈率仍然很高，但是我认为这一轮互联网中概股的成长性很强。”他打了个比方，“如果现在有一家公司市盈率在30倍，如果今后能有50%左右的增长并且维持一段时间，那就是一个很好的投资。”

中概股投资周期

项阳上一轮大规模“逢低买入”中概股发生在2012年。

这家基金创办于2011年末，正赶上美股互联网股票最新一轮高速增长。起初，这家基金的主要投资对象是在香港上市的中概股，较少涉猎美国市场，投资的主要标的包括香港六福珠宝、中国民生银行、沪杭甬高速公路等。

而截止到2013年8月31日的财年末，在其资产组合中开始多了许多在美国上市的互联网中概股：对世纪佳缘、百度以及搜房的持仓规模分别为基金净资产的14%、13%以及5%。

当时，中概股在美股市场集体遭遇了近年来最严重的一个寒冬。自从2010年末爆出各类反向并购的中概股出现财务造假等问题之后，做空机构开始不断打压这一类中概股，同时那些通过IPO主板上市的具有中国背景的公司也遭到“连坐”，股价猛跌，这个中概股寒冬一直持续到2012年，包括互联网在内的大部分中概股股价提振乏力，同时新的IPO窗口也几乎冻结。

“2012年左右浑水打压后不少公司股价被压低，我们就入了一批。”项阳表示。这位从2000年就开始参与国际资本市场中概股投资买卖的基金经理，职业生涯中经历了中概股的多个起伏周期。

从2000年开始，他就在新泽西一家基金担任投资经理，也重点关注中概股，当时正是美国互联网泡沫崩盘之后，百废待兴，又值中国加入WTO之际，出口概念股受到大力追捧。

2008年，金融危机爆发后，欧美市场经济紧缩，中国出口乏力，项阳开始转而关注有中国背景的行业领头的消费股，认为中国相对于发达国家更有吸引力。

而到了2012年，情况又发生了显著的变化，互联网行业的迅猛发展带动中国的互联网股票进入新一轮增长期。

“即便到现在来看，中国概念的互联网股票还是值得持有的，尤其是那些具有高度成长性的股票。”他表示。

值得注意的是，在这两年诸多新近上市的此类股票中，他对于投资标的的选择仍然相当谨慎，“看得懂的才买”，这其中就包括中国最大的搜索引擎百度以及中国最大的房地产网上信息平台搜房网。不过对于一些新近活跃的电商类股票，项阳则保持谨慎态度。

未来投资窗口

在阴晴不定的市场情绪之中，越来越多的中国概念科技股蜂拥而至。

经过了前几年的中概股IPO冷冻期，今年或将成为中概股上市的新一轮潮流：新浪微博、乐居、京东、聚美优品、途牛以及传说中将带来“资本盛宴”的阿里巴巴。

长期从事中概股投资的项阳则有自己的看法。他认为，目前中概互联网股票应该就处于一个值得入手的时点。

由于2012-2013年重仓布置在美国市场的中概科技类股票，当年平原中国基金的投资换手率在70%左右，属于投资组合变化较大的一年。项阳表示，今年的换手率应该不会有那么高，因为目前买入的这些中概股大部分都有价值值得长期持有。

与此同时，随着阿里巴巴在美国上市步骤的不断临近，包括他在内的许多中概股基金经理也希望抓住目前的时间窗口。

项阳认为，阿里巴巴上市可能会对于互联网中概股带来短期内的积极效应，或将部分冲淡资金从TMT行业抽离的消极因素。

不过项阳也并非完全的乐观主义者，他认为和互联网的行业性因素相比，长期来看中国宏观经济的放缓尤其是房地产才是中概股更大的风险：“现在这个因素还没有抬头，没有被计入目前的中概股价格中去，一旦来临，可能还会有一轮下跌。”