衍生品暗战样本：腾讯背后多空博弈

李新江一轮围绕腾讯控股（HK：00700）股价涨跌的博弈已经在港股市场迅速展开。日前，受到央行暂停虚拟信用卡产品消息影响，3月14日，其股价当日罕见一度跌近7%

李新江

一轮围绕腾讯控股（HK：00700）股价涨跌的博弈已经在港股市场迅速展开。

日前，受到央行暂停虚拟信用卡产品消息影响，3月14日，其股价当日罕见一度跌近7%。在此前的3月7日，其股价刚刚创出646元历史最高价。

随后腾讯股价一路下行，最低探底至3月17日的538港元，随后震荡至3月21日的570港元左右。

由于港股市场不像内地主要为多头市场，港股多空机制成熟，相关的衍生品数量也较多，因此凭借这些衍生品，围绕腾讯多空资金的博弈变得白热化。

“强烈看多腾讯，只是正股太贵没法介入。”大跌当日，不少国内投资人在腾讯股价波动之初提出疑问。而一位熟悉港股市场的投资人建议关注腾讯相关的认购证。据一位券商人士介绍，目前内地投资人投资港股衍生品的数量已经颇有规模，相关的服务机构也十分成熟。

随着A股市场逐步成熟，这一类衍生品交易可能在未来会接踵引进，腾讯案例的研究标本价值也从而凸显。

正股之外的博弈

以3月14日当日的交易数据来看，当日除了腾讯控股成交量达到77.1亿港元之外，相关的认购证交易达到24.1亿港元，牛熊证交易达到3.6亿港元。这也意味着当日腾讯异动背后，合计带动超过百亿港元的资金交易。

从操作方向来看，当日认购证、牛证均有资金流入，这也意味着市场对腾讯后市股权表现仍然看多。

按照北京某大型券商研究人士的说法，买入认购证即通过涡轮交易做多。这一类交易适合看多的投资人，买入认购证后，持有涡轮至到期日，当相关资产的市场价格高于行使价时，投资者可以用行使价买入相关资产，然后在市场上以市价卖出以赚取差价。

以腾讯大和四八购D（14517.HK）为例，截至3月21日港股收盘，交易量达到5.78亿股，交易额6580万港元。这也是这个交易日成交量最大的认股证（包括认购证和认沽证）。

从该权证的资料来看，这款权证的到日期为8月29日，行使价为888.38港元。相比认购权证，同一天，认沽权证的交易量明显冷清，成交量较大的，同样由大和发行的腾讯大和四七沽A（12562.HK），成交额只有2600万港元，这款权证2014年7月9日到期，行使价为468港币。

不过从港交所的资金流向监测来看，腾讯大和四八购D（14517.HK），3月19日一直处于资金流出状态；腾讯大和四七沽A在开盘资金流出之后，一直处于资金流入状态。

根据上述券商人士的说法，在腾讯控股的投资中，投资认股证可以克服正股价格较高的问题，每手10000股多在数千元港币不等。不过杠杆也较大，上述两个权证的杠杆均超过6倍，且如果没有达到行使价，上述投资也就成为废纸一张。

资金流向可以较为清晰地看出资金对于腾讯控股未来的股价预判，从3月7日腾讯控股创出历史新高算起，到3月14日股价大跌当日，腾讯认购证六个交易日吸引约2.5亿元资金连续流入，显示出这些资金的看多趋向。

不过这一资金流入主要发生在腾讯遭遇虚拟信用卡叫停的事件性冲击之前，腾讯3月9日发布2013年度年报，彼时市场对其经营业绩期待较大。因此目前投资相关衍生品的背景，已经与此前不尽相同。

在此之前，对于多头资金，腾讯大跌后曾有券商机构建议关注腾讯汇丰四七购D（13120.HK），行权价666元，7月到期，实际杠杆约6.1倍。从近期交易来看，由于腾讯控股正股价格下跌，此前该认购证交易价格也出现触底，不过随着正股价格震荡反弹，该认购证3月21日上涨了11.32%。

多空博弈

除了通过到期日行权之外，投资人也可以通过腾讯控股短期波动引发的认股证价格波动进行买卖操作，相比正股的波动幅度，认股证波动幅度更大。

牛熊证的交易与涡轮交易有些相似，按照上述券商人士的说法，牛熊证同样具备杠杆功能，只需投资者动用较少的资金即可博弈标的股票的涨跌，其中“牛证”看涨，“熊证”看跌。相比涡轮交易，牛熊证增加了“强制收回机制”。

目前机构人士提到较多的牛证有腾讯牛证62257、腾讯牛证61652，两者分别在9月份和8月份到期，行使价分别为518港元和508港元。建议关注的熊证有腾讯熊证67958，行使价是615港元，到期日为6月份。在港股市场，牛熊证的交易时间尚短，交易量小于涡轮交银。

如果到七日，腾讯股价高于上述牛证的行使价，或者低于熊证的行使价，在剔除牛熊证成本之后，投资人均可以凭借行使价与结算价的差价获得收益。

不过上述牛熊证由于有强制收回机制，一旦触及收回价，牛熊证的投资也就以失败告终。

目前影响腾讯控股股价的因素已经逐步释放，基于腾讯2013年年报数据，瑞信给予维持跑赢大市评级，不过也有市场人士质疑其盈利低于预期。除此之外，腾讯还宣布股份1拆5，每手买卖股数仍是100股，拆股或表明管理层认为未来股价有上涨空间。此外，央行对于相关互联网金融的监管态度，也将影响腾讯在这一项业务上的表现。