聚美私有化与价值投资的困兽之斗

（文章来源于 知乎网友“波叔湛江版”）最近聚美优品(JMEI)宣布7美元私有化公司， 引起一片网上铺天盖地的讨论，有人指责散户要懂得尊重游戏规则，认赌服输，相反也有很多大V吐槽小股东被陈欧坑了，我没有持有任何聚美的股票，但是我今天很想讨论一下如果价值投资者遇到低价私有化，究竟会怎么样？我首先给出自己个人的观点，低价私有化是价值投资的末日丧钟，任何价值投资行为都应该以“没有低价私有化” 作为前提才能真正实现投资价值。一：背景资料2014年5月16日聚美上市，发行价是22美元，当天收于24.18元，14年8月18日收于39.45元，此为历史最高价，此后一直在20美元左右不断震荡，然后遇到中概股股灾短短的半年内，从15年8月份的20美元左右，跌到16年2月11日最低收盘价5.11美元，然后就是2月17日宣布7美元私有化

（文章来源于 知乎网友“波叔湛江版”）

最近聚美优品(JMEI)宣布7美元私有化公司， 引起一片网上铺天盖地的讨论，有人指责散户要懂得尊重游戏规则，认赌服输，相反也有很多大V吐槽小股东被陈欧坑了，我没有持有任何聚美的股票，但是我今天很想讨论一下如果价值投资者遇到低价私有化，究竟会怎么样？

我首先给出自己个人的观点，低价私有化是价值投资的末日丧钟，任何价值投资行为都应该以“没有低价私有化” 作为前提才能真正实现投资价值。

一：背景资料

2014年5月16日聚美上市，发行价是22美元，当天收于24.18元，14年8月18日收于39.45元，此为历史最高价，此后一直在20美元左右不断震荡，然后遇到中概股股灾短短的半年内，从15年8月份的20美元左右，跌到16年2月11日最低收盘价5.11美元，然后就是2月17日宣布7美元私有化。期间共计572个交易日，低于7美元的只有20个交易日。

二：私有化探讨

（1）注册地对私有化会有影响，聚美是在开曼群岛注册，受开曼法管控，但却不受美国证券法管控，而能够影响聚美的，据说有一个案例，那就是14年8月开曼法院有了历史上第一个小股东成功反对私有化的案例，最后不但迫使私有化发起方加价17%，还要支付给发对股东所有诉讼期间的利息。

对比：在美国注册的公司想私有化，就会受到美国的证券法管控，而某些中概股，例如搜狐新浪就是在美国特拉华州注册的公司，私有化难度相对来说，就要大得多。因为美国是很流行“集体诉讼”的，美国也有一些专门的律所和机构就是为了诉讼这些公司而诞生的

（2）聚美的公司章程里有超级投票权，这个又称双层股权制度，也叫AB股权制度，意思是一个CEO虽然拥有1%的股份，但是他在股东大会里的投票权可能高达10%，而陈欧在聚美的持股比例大约35%股权，投票权为75.5% 。而加上陈欧，整个买方财团的投票权则高达90%，而决定一间公司是否私有化收购合并重组的最高权力机构，无疑就是传说中的“股东大会”，简单点说，就是股东大会是他们说了算。

对比：香港和我们A股没有这个设计，当初阿里巴巴的马云想牢牢控制公司，最后选择不在香港上市，就是因为港交所不想为了阿里巴巴而打开“双层股权制度”的阀门

（3）聚美股票近期暴跌，然后它的私有化是以过去10个交易日均价作为基础，然后溢价26%收购所有在外流通的普通股，估计免于亏损的投资人寥寥无几。

对比：中概股私有化的惯例，一般是以3个月的均价作为基础，少数是以半年均价作为基础，然后一般是平均溢价15%到30%，如果按照这个规则，聚美优品3个月收盘的均价是7.85美元，如果溢价30%，那么它的私有化价格应该是10.2美元。

（4）美国的环境对私有化比较宽松

对比：港股私有化这点做的很好，港股的私有化有个外号叫“数人头”，在投票的时候，他会要求关联股东（也就是买方财团和陈欧他们）不得参与投票，只准让中小股东参与，只要中小股东同意了，私有化才能够通过，条件是至少有75%的中小股东出席会议，并且在此次会议中需经2/3以上同意，并且要求不能有超过10%票数反对，这在某个程度上，对中小股东是一种保护，所以香港的私有化是经常失败的，最著名的莫过于李泽楷的私有化电讯盈科案例

三：是否合法合规？

合法也合规，私有化只是资本市场一种很普遍的行为，没有任何过错，陈欧也没有犯下什么弥天大罪，这仅仅是资本意志的体现，因为陈欧他们认为美国股市给了他们聚美这么低的估值，而我们大A股动不动几百倍的市盈率，这种跨市场的套利他们难道不做吗？看到巨人，分众的回归，动不动就是几倍，甚至10倍的利润，那些资本方难道就不眼红？资本是流动的，正如人往高处走，水往低处流，天下熙熙，只为利益，这只是人之常情，在法理上，陈欧何错之有？道德呢，有没有过错？我想后人自会评定。本文是着重探讨价值投资者与低价私有化的关系。

四：与价值投资的困兽之斗

在我的个人价值观里，低价私有化绝对是一场残酷的屠宰，是对价值投资的彻底践踏。

（1）论管理层的重要性

很多反对者提出巴菲特的理论就是好公司，好价格，还有――――――――――――好的管理层，你口口声声说自己是价投，如果你认为陈欧将来会这么“恶劣”，为什么你没有及早发现，这都是你活该，因为你没有超人一般的“识人”眼光，最后得出结论：原来你所做的价投只是浪得虚名。

首先，巴菲特强调的价值投资，是经常把好公司放在第一位的，管理层是次之

他的名言是：

1. 不要见上市公司管理层，见他们有害，你会被他们的骗术所影响。

2. 我喜欢投资那些易于运营的公司,而且甚至是一个傻瓜都能很好地经营,因为迟早傻瓜都会来接管这公司。

3.投资就投傻瓜都能经营好的公司

为什么？因为巴菲特喜欢投资于垄断的企业，或者将来能够产生持续现金流的公司，所以当巴菲特看到一家将来非常优秀的公司时，他甚至连管理层都不用去看。

实际案例：巴菲特2003年1.5港元购买中石油，他接受采访时说的很清楚，他从来没有见过中石油的管理层，他只是基于对石油行业的深刻了解和中石油一份02年的年报，就决定投资数亿美元于中石油身上。

即使是巴菲特，看管理层也不一定准确，当初买入伯克希尔，他本来想着管理层会回购他手中的伯克希尔股票，但是最后管理层言而无信居然提价了，巴菲特一怒之下就一口气买下了这家公司了，过了很多年后，他认为投资伯克希尔是一个巨大的错误。

综合以上论述，当价投遇到不好的管理层，有时候还真的不是价投所最初预计的，甚至他无法选择。

如果投资者认为聚美是未来的阿里巴巴，认为前途无可限量，那么是否就因为CEO是陈欧就可以放弃它？创维数码的创始人因为亏空公司资产被判刑，但是创维数码后来从最低谷暴涨30多倍，那么你是否会因为管理层曾经的那么一些污点而否认这家优秀的公司？

在股票投资上，无可否认，考察管理层是很重要的一点，但是，当真的决定是否投资的时候，管理层绝对不是唯一的一点。

（2）你既然是价投，为什么你没有买在最低价，而是买在高位？

聚美股价最低跌至5.12美元，如果你这个价格买入，而当它宣布7美元私有化的时候，你就赚暴利了，这个是犯了一个很严重的逻辑错误，你从事后看来，当然觉得不买在5.12美元是错误的，但是正如格雷厄姆曾经说过：如果说我在股票领域有什么经验，那就是我从来没见过有人能够准确预测顶部和底部。  即使是巴菲特够买股票，他也经常没办法买在最低点，甚至有的股票在买入后还被腰斩的，更何况我们这些凡人？所以他才说模糊的准确，胜于精确的错误。

实际案例：著名投资人段永平在创维数码创始人出事的时候，大约0.6元买入处于危机中的创维数码, 不久后，08年金融危机爆发, 创维数码最低跌至0.28元, 段永平亏损将近60%, 但是，后来短短的一年多, 股价居然反弹到最高9.9元, 涨了30多倍, 收益惊人！不过投资者是否想过，如果跌到0.28元的那个时候, 创维出来私有化, 你说段永平还是价值投资者吗？ 大家是否认为他是笨蛋？如果私有化真成事了，可能事后投资者会嘲笑他为什么没有在0.28元的时候买进？

（3）股市短期是投票器，长期是称重机，私有化夺走了价值投资最重要的核心----时间

价值投资的核心是买入低估的公司，然后长期持有，坐等价值的回升，为什么？那是因为股市波动巨大，半年前可能股价是100元，半年后可能是10块，所以当价值投资者买入后是绝对不能期望股价在一个月甚至1天之内就能恢复到合理的价格的，而聚美却是挑在暴跌后的几天之内，历史最低价的时候就决定私有化，如果价值投资者想等公司价值恢复，遗憾的是还没等到春天到来，就已经冻死在冬天了，因为他手中的股票已经被财团买走了，即使发现投资机会，那也是镜花水月，竹篮打水一场空。时间是优秀公司的朋友，也是平庸公司的敌人，因为一间低估的公司，市场只会一时低估它，但不会永远低估它，而让优秀公司重新恢复价值的最核心的因素，那就是时间，而低价私有化夺走的，恰恰就是价值投资最重要的核心--------时间

巴菲特曾经有一句名言，那就是：投资就是，如果你买入这家公司后，股市关了，但是你也不担心，那么你就是在投资。

但是我觉得他应该在后面再加上一句：前提是你手中的股票不会被人给买走