360私有化背后有什么必然和偶然

经济观察报 记者 张昊 6月17日晚间，奇虎360（下简称“360”）董事长兼CEO周鸿t突然给全体员工发了一封信，这封信的核心信息就是他决定启动公司的私有化。随后具体的操作方式也被公布，他将联合中信证券、金砖资本、华兴资本和红杉基金，向360的股东发出不具有约束力的私有化要约，拟以每ADS　77美元（对应每股A类或B类普通股51.33美元）的价格收购其他股东持有股份

经济观察报 记者 张昊 6月17日晚间，奇虎360（下简称“360”）董事长兼CEO周鸿t突然给全体员工发了一封信，这封信的核心信息就是他决定启动公司的私有化。

随后具体的操作方式也被公布，他将联合中信证券、金砖资本、华兴资本和红杉基金，向360的股东发出不具有约束力的私有化要约，拟以每ADS　77美元（对应每股A类或B类普通股51.33美元）的价格收购其他股东持有股份。虽然董事会还并没有做出任何承诺，但外界认为这已经是板上钉钉的事情了。

这其实完全出乎360所有员工的意料，他们中的很多人都在准备第二天的“6.18”大促。就在之后的京东销量总排行榜上，刚刚在6月9日整体被收购过来的大神表现不俗，超过了三星排在第六位。

他们的感觉是周鸿t“无处不在”。从那天开始，几乎每天都有大型的营销活动。先是大神的几款主打旗舰产品接连降价40%以上，大神F1　Plus为399元，F1和F2则是499元和699元。在这期间，能同时支持多台终端同时充电的超级充电器也上线了。“他完全在主导这些事情，一个会接着一个会地开，还时不时地在微信群里跟媒体记者讨论产品。”一个360的内部员工很纳闷，“没有透露一丁点跟私有化相关的事情。”

周鸿t此后并没有针对这件事接受媒体的采访，他只是在内部信中提到自己对私有化的初衷。“为了360未来更好的发展，老齐（指360总裁齐向东）和我经过审慎思考，决定启动360私有化战略计划，这是在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后做出的主动战略选择。”他说，“我们公司当中的很多人都认为，360目前80亿美元的市值，并未充分体现出公司的价值。”

这是6月以来第十家提出私有化要约的中概股公司，就在同一天，人人网和世纪互联宣布将要私有化，他们的目标大多是要回归A股。暴风科技在三个月内高达43倍的涨幅有足够的说服力，它的市值是曾经规模相当、选择在美国上市的迅雷的8倍；乐视也有不错的借鉴意义，它的市值同样是优酷土豆的8倍。

但这些显然都没有6月17日这则私有化消息带来的冲击更大，360的市值曾经在很长一段时间里，让这家互联网安全公司排在BAT之后位列第四名。虽然现在股价已经跌至2014年3月高峰时的一半，但几乎所有的人都看好它回归A股后的表现。

有不愿具名的投行人士称，如果按照乐视现在327倍的市盈率算，360的估值应该超过6000亿元，所以，它至少可以有2000亿元的“保底”，然后冲击3000亿元。截至6月18日，暴风影音和乐视的市值分别是370亿元和1132亿元，从某种角度上讲，跟360完全不在一个档次上。

科技博客36氪甚至把文章的标题定为《360回归A股，周鸿t来给BAT和小米添堵了》。它的核心观点就是360的提前行动将让它有很大可能成为互联网板块的第一股，有了钱，360便可以更主动地向这几家巨头发起进攻。

周鸿t自己也说：“360的私有化不仅是资本操作，更是360进入新的发展阶段的重要助力。”

必然和偶然

其实在几个月前，就有传言360今年会在资本层面有大动作。而且就在今年5月，360企业安全集团的正式成立已经表明了这并非只是个传言。360内部人士称这家公司是要单独上市的，齐向东在接受本报记者采访时，也曾暗示过这种类型的公司在A股上市会是一个不错的选择，“在A股上市？请尽情地帮我们畅想。”

那时，绝大部分的猜测都是360会把主题定为“拆分”，而不是现在的私有化。按照资本圈的猜测，360会进一步地梳理现在的三个核心业务：安全、商业化（搜索、浏览器、分发平台等流量变现产品）和硬件，然后谋求各个业务的独立上市。

这其中有必然的逻辑性。三种业务的估值模型完全不同，360在去年已经意识到这个问题的严重性。据媒体称，除去对酷派大神和磊科（一家做路由器的公司）的投资，360还投资了几十家极具潜质的新硬件公司。周鸿t认为随着物联网时代的到来，360必须夺回在硬件层面的话语权，但这并没有得到华尔街的认可。

“美国股市比较崇尚创新，是创新驱动的市场；而中国的企业更多的是商业驱动。像游戏公司这样的模式在美国很普通，很难被看好。360目前的发展状态，没有太大的想象空间。尤其现在开始涉足手机业务，美国市场就更看不懂了。”互联网实验室董事长方兴东说。

360去年的财报并不差，营业收入折合人民币超过86亿元，净利润超过21亿元。到了去年底，公司总资产达到了206亿元，现金超过100亿元。更重要的是，在今年的第一季度，360在PC和手机上的月活跃用户总计达到了创纪录的12亿以上。但这些都并没有给360在资本市场上带来足够多的回报。

于是，他们在去年底曾进行过一次大规模的架构调整，主要由头是12月17日，360投资了4亿美元与酷派成立了合资公司――奇酷，这也是之后收购酷派大神的资本主体。周鸿t就趁机把其他业务部门重新进行了规划，安全业务也被拆分出来，直到今年5月成立了单独的集团公司。

而且，几个核心高管有了明确的分工。360高级副总裁于光东主要负责商业化的部分，他虽然需要向周和齐汇报，但这是一块相对成熟的业务，他的话语权很高；齐向东的重心是安全部分，跟此前聚焦于消费者端不同，他的任务是趁着中国政府近几年在信息安全上的布局，尽快杀入企业级市场；周鸿t则说得很清楚，他可以为了做智能手机和新硬件，直接搬到深圳去住。

所以，比较常规的逻辑就是企业安全和硬件这两块新业务单独在国内上市，而360以商业化为主体的公司继续在纽交所挂牌。

“风险太小了！”

但没想到的是，周鸿t做得如此彻底。“从安全方面考虑，360回归还是比较好的。之后国家之间的安全敏感度非常高。中国企业在美国上市，会面临比较尴尬的境地。美国会认为360是中国企业，而中国政府这边会有其在美国上市的顾虑。”方兴东说。按照目前的情况，已经运营了一年多的企业安全集团很有可能成为360在A股上市的第一家公司。

360现在面对的是一个有些“恐慌”的中国。斯诺登事件之后，国家各个层面，尤其是政府部委、央企和大型民营企业在信息安全上的重视度激增。

“你查查去年开了多少次相关的论坛和会议，就知道有多热了，有时候一天就有五六场。”360技术副总裁谭晓生说，他现在是360企业安全集团的二把手。360可以参考的模板是现在A股的信息安全龙头股启明星辰，在过去的一个月中，它的股价达到了其上市5年来的最高点――73.1元，而此前这家公司的股价常年徘徊在20元上下。

中国政府虽然没有明令禁止国外的信息安全公司不能进入中国，但这个事情在未来会越来越不可能。一是像美国Fireeye这样的公司由于与军方合作甚密，所以美国政府是禁止“出口”的；二是中国政府会按照安全方面的相关规定对外资公司有一些要求，比如提交自己的核心代码才可以在国内开展服务，但没有太多的外资公司愿意接受这样的要求。

这就给国内的信息安全公司创造了机会。“美国的安全公司一年收入是百亿人民币级别，而中国的安全上市公司一年不过几亿人民币的收入，这里面有巨大的空间。”在齐向东看来，在未来的5到10年，中国的信息安全市场有10倍以上的增速是没问题的。

甚至有消息源称，中国政府在360回归A股这件事上表现得相当“积极”。主要是因为在各个部委和央企的采购名单中，360大多都是优先级最高的。360在过去的几年时间里，拿到了很多涉密单位和涉密业务的“牌照”，“有的‘牌照’好几年都没有再发了，真的是一个萝卜一个坑。”谭晓生说，“现在再去申请这些牌照，我只能说非常困难。”

一位不愿具名的券商界人士认为，回归A股之后，360只是靠企业安全这块业务，就可能比现在的市值要高。“这些业务都是大单，大到普通的企业根本负担不起，而它又有很强的示范效应，如果一家央企采用了，那么就会有一串。”他说，“周鸿t为什么敢提出私有化？因为对于他来说，回归A股的风险简直太小了。”

“后招”

更何况360还有硬件业务。在接盘大神之后，周鸿t就直接把几款主打机型的价格下调40%。他一直在鼓吹硬件的“免费论”，如果按照这个势头，并非没有可能。“我必须自断后路，老觉得能从硬件赚钱，那么后面就不会去想了。卖出去倒贴钱，你就要想办法把硬件变成跟用户的联系，逼着你把互联网服务做好。硬件赚钱的互联网服务绝对做不好。”周鸿t说。

手机在A股市场上也是稀缺概念，尤其是互联网概念的手机，乐视算是一个不错的模板。在推出乐视超级手机的这一个季度，乐视的股价上涨了近一倍。

不过周鸿t的梦想更大，他之所以在手机上投入如此大的资源，就是希望借此熟悉硬件的逻辑，以便让360在物联网时代拥有更大的优势。“我希望360是中国以及全球最大的‘安全互联网公司’，而不是‘最大的互联网安全公司’。”周鸿t说这其中的区别就是360未来会出现在智能家居、汽车、空气净化等领域，这跟之前的PC和手机有着天壤之别。

因此从去年开始，360算是在智能硬件领域最活跃的互联网巨头了。路由器、儿童手表、行车记录仪、摄像头……周鸿t也乐于在这上边耗费自己的精力，此前的一款路由器产品来回打了6次手模，供应商几乎崩溃。360总部大楼的第15层就是秘密的手机研发中心，没有授权，就连内部员工也不得入内。周鸿t每天就待在这里，乐此不疲地花上几个小时与产品经理讨论一个按钮的位置。

“老周现在看上去有点‘不务正业’，可是一旦这件事做成了，360在未来的若干年内都会高枕无忧。”360某高管私下里曾这样评价过老板的逻辑，“而且智能硬件的概念在资本市场上很讨巧，它的产品节奏更快，更容易给投资人带来预期。”

目前并没有任何的迹象表明奇酷已经开始谋求上市，但有传言称包括锤子科技在内的多家手机制造厂商最近都要登陆新三板。不过，包括360的多名高管以及行业人士都认为，奇酷之后肯定会继续引入外部资本，直至独立上市。只不过它更像是“后招”，360一定会先完成企业安全业务的上市。

生不如死？

即便是所有的人都看好360回归A股，但这也并不代表着周鸿t可以高枕无忧。分众传媒借壳宏达新材就有可能夭折，证监会正在立案调查后者。更何况从美股私有化，然后通过各种方式在A股上市是一个极其复杂的工程。“我们上市的过程都可以整理成一本教材了，聘请的环球律师事务所有一个专门对暴风上市，以及红筹回归的总结。”暴风影音CEO冯鑫说。

本报曾在此前的文章中大致描述过这个过程，只是在美国下市就很复杂，如何避免纠纷和官司，以及定价都是技术活。回来以后再上市又会面临很多问题――是上新三板、沪市的战略新兴板，还是创业板的互联网板块？而且在拆VIE架构的过程中，老股东如何退出等都是棘手的问题。

从美国退市需要6到12个月，按照相关规定，排队在国内上市就是三年之后的事了。就算今年注册制正式实施，也得需要一、两年的时间，直接去新三板挂牌也许时间会缩短，但它的融资能力跟二级市场相比还是有差距的。

华兴资本虽然先知先觉地从去年开始就把中概股回归当成是新的战略重点，但其创始人兼CEO包凡却在不断地做着风险提示：“大家越是在泡沫的年代，越应该冷静下来，有些事是不值得做的。如果这波行情过去以后，很多公司可能会‘竹篮打水一场空’。”“但360还算是早的，至少它可以尝试着先让一家公司上市。”上述360某高管称，“从这个角度来看，老周和老齐一定早就在准备这件事了，如果现在才开始做，肯定没戏了。”

周鸿t和齐向东此前从没有提及未来在国内的上市计划。只是在企业安全集团成立时，齐向东曾向本报记者透露，这家公司会引入新的投资方，但目前还只是360的一个子公司。本报记者还了解到，360的一些产品和业务部门已经开始有计划地被装入不同的公司，像企业安全集团就从总公司里拿到了很多的研发团队。“我们最近也在从财务的角度去思考一些团队该如何安置。”谭晓生说。

“反正这两天从老周的态度来看，他自己是下了很大决心的。公司内部几乎没有疑问，大家似乎都很认同这件事。”上述360匿名高管称。很多员工都觉得有个网友的神评论特别好玩，“像我这么倔强的人，总归是会回来的”，这是周鸿t在重回手机市场时所说的话，现在被用到了回归A股上。“但就是这样，老周这人，做什么事都透着一股劲儿。”