天涯挂牌新三板 十年三谋资本梦

芙蓉姐姐周正龙4月30日，天涯社区网络科技股份有限公司（以下简称“天涯社区”），这家国内排名第一的互联网论坛，现身新三板的名单。十年之前，风华正茂的天涯社区，决定前往境外上市；七年之前，天涯社区又决定回归内地，试图冲击创业板；如今，它决定挂牌新三板

芙蓉姐姐

周正龙

4月30日，天涯社区网络科技股份有限公司（以下简称“天涯社区”），这家国内排名第一的互联网论坛，现身新三板的名单。

十年之前，风华正茂的天涯社区，决定前往境外上市；七年之前，天涯社区又决定回归内地，试图冲击创业板；如今，它决定挂牌新三板。从境外市场到创业板，再到新三板，“天涯社区走了一个很大的弯路”。走着走着，外面有的人说，天涯老了。

这次天涯公开的数据，并不漂亮：连续两年合计亏损7000万，连续两年经营活动现金净额为负。

“这是转型的代价。”天涯社区董事长邢明回应称，现在非但不是困难阶段，反而是“最具希望的时期”。

天涯“低调”挂牌引起关注

过去的一周里，天涯社区的挂牌成为热门话题。“走红”的速度，堪比它曾经制造过的那些引爆网络的热帖。

天涯社区在4月30日发布《公开转让说明书》。当天，新三板市场上，几十家公司齐发了上百份公告。天涯社区的《说明书》，没有湮没其中。不久后，《说明书》就被人发现，并上传到网络上。随后，天涯社区拟挂牌新三板的消息，广为外界关注。

“我们本来想低调处理挂牌的事情，但是没想到外面反响这么大。”天涯社区一位工作人员称。5月8日，天涯董事长邢明说，舆论对天涯挂牌的关注，超乎他的意料。

如此高的“人气”，由天涯社区的地位决定。1999年，邢明拿着“炒股赚来的2000万收益”，创办了天涯社区。此后十几年时间内，这个偏居海南的论坛，以时事、娱乐八卦等版块出名。

国内的网友一度将天涯视为“精神家园”。相当长时间内，天涯社区是国内网络文化的风向标。源自天涯网友的热门帖子，引领着网络议题的走向。甚至不少公共事件，亦是发端于天涯。

4月30日的《说明书》中，天涯社区列举了5个例子佐证其影响力。这些例子包括徐本禹因在天涯的帖子，而后获选感动中国人物；2012年，方舟子与韩寒粉丝的辩论，创下了“天涯第一高楼”的吉尼斯纪录。

5个例子之外，网友当年耳熟能详的“小月月”、“芙蓉姐姐”等网络名人，也是出自天涯。此外，如《明朝那些事》、《武林外传》等知名作品，亦是天涯首发。《说明书》显示，截至2015年3月，天涯的注册用户数量达到1亿人。

这家风靡一时的网络论坛，此番首次公开了自己的股权结构。1968年出生的邢明，实际控制着天涯社区。他通过直接和间接持股，合计持有天涯社区48.92%的股权。

一波三折上市路

此次挂牌新三板，是近10年来天涯社区的第三次上市尝试。早前，它曾经计划过境外上市和在国内创业板上市，均告无果。

天涯社区的首次上市，筹划于2005年。当时，天涯控股在开曼群岛成立。2007年，天涯控股与境内天涯社区及股东方签订了一系列控制协议，搭建起了VIE（可变利益实体）架构。

《说明书》显示，谷歌作为投资方，参与了天涯的境外上市进程。2007年，谷歌出资100万美元，认购了天涯控股6.67%的股份。及至2010年6月，天涯控股决定溢价190万美元回购谷歌的持股。

5月7日，天涯社区董事长邢明对新京报记者表示，回购谷歌的持股是天涯的主动选择，作出该决定的契机，“一是谷歌退出大陆市场，二是天涯社区已经决定回归A股上市。”

邢明称，与谷歌的股权回购谈判，“经历了非常复杂的过程”，“花了大概10个月的时间”。

2011年1月，天涯控股董事会作出决议，终止与境内天涯社区的控制协议。天涯的海外上市尝试，也宣告剧终。

天涯社区回归A股上市的目的地，瞄准了创业板。媒体报道称，2008年3月，创业板征求意见稿出炉后，邢明参加了深交所组织的座谈会。会后，邢明作出了天涯社区冲击创业板的决定。

当时一度有声音认为，天涯社区极有可能成为创业板的“第一股”。然而，自创业板2009年创立后至今，创业板始终没有出现天涯社区的身影。

5月7日采访中，邢明说，与谷歌10个月的股权回购谈判，影响到了天涯在创业板上市的进程；2011年7月完成股改后，处于投入期的天涯社区，盈利规模已无法达到创业板的门槛要求。

根据相关规定，创业板对公司盈利的要求为，“最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长”，或者“最近一年盈利不低于500万元，营收不低于5000万元”。

2012年以后，再无关于天涯上市的消息传出。此次，毫无预兆的情况下，天涯社区抛出了挂牌新三板的《公开转让说明书》。

按照邢明的说法，挂牌新三板是股东各方的共识，天涯将视未来的情况决定是否转入创业板市场。

连续亏损原因：转型投入代价

曾经的主要收入广告业务在2012年碰到了天花板，天涯开始向社区电商和互联网金融转型。

借助新三板融资，应该是天涯社区挂牌的诉求之一。《说明书》中，天涯社区称，公司希望通过进入资本市场，进而通过资本市场的规模融资，获得公司发展所需的资金。

2014年，天涯社区实现营业收入1.04亿元，亏损4465.8万元。此前一年，天涯的营收为1.07亿元，亏损3161.33万元。两年合计，天涯社区共亏损了7627万元。

与此同时，2014年和2013年，天涯社区经营活动产生的现金流量净额分别是-2571.53万元和-1880.64万元。“天涯社区连续两年亏损”，自其公布《说明书》后备受关注。部分人士将其解读为微信、微博等冲击下“天涯老去”的又一表现。

“外界对互联网企业的亏损，还是不太理解。”邢明回应道，天涯的亏损系前期公司转型投入了大量的研发费用所致，“像不少网络公司海外上市时也是亏损的”。

《说明书》显示，广告和增值业务是天涯社区的两大主要收入，二者比例大约为4：6。2014年，天涯的广告营销收入为3964万元，相比2013年的4538万元，下降12%。

“广告业务在2012年就碰到了天花板。”邢明称，在此情况下，天涯社区决定向社区电商、互联网金融等方向转型，转型所付出的代价即是公司业绩出现了亏损。

《说明书》提示风险称，如果未来公司不能有效利用研发投入实现经济价值，并通过规模效应及成本控制手段降低边际成本，则公司面临继续亏损的风险。

亏损的同时，天涯社区的融资渠道也相对单一。邢明对新京报记者表示，过去其与人民币PE（私募股权投资）在对天涯的估值上无法达成一致；IPO和PE融资受阻，影响到了天涯业务的发展。

《说明书》中，天涯社区称，公司的主要融资渠道有银行贷款、大股东股权质押贷款、实际控制人及关联公司的资金拆借等。2014年5月，邢明已将其持有的天涯社区全部的股权，质押给了海口农村商业银行。同时，2014年，天涯社区向邢明及其控股的3家公司拆借了3089.9万元。

在经营现金流净额为负的情况下，4月17日，天涯股东大会决定定向增发300万股。此举意在解决天涯的短期流动资金需求。“定增马上就要完成了。”邢明称。

4月30日，曾经意图征战境外市场与创业板的天涯社区，最终决定在新三板挂牌。

■ 对话

邢明：用户曾急剧下滑 未来发力移动端

曾遭微信微博冲击，依靠忠实用户，抵御巨大冲击，未来将在移动互联网“突破创新”

与谷歌谈判错失登陆创业板机遇

新京报：天涯社区这次为何选择在新三板市场挂牌？

邢明：去新三板挂牌，是各方达成的共识，包括我们的股东和主办券商等。

目前，当期未盈利的企业还不能在国内主板和创业板上市，所以导致大量网络公司走向海外资本市场，有关部门明确提到，未盈利且满足一定条件的互联网企业在新三板公开挂牌一年后可转板上市，所以，我们递交了新三板挂牌的申请材料。没想到引发了大家的关注。

新京报：这次公开的材料显示，天涯曾经谋求过海外上市，后来终止。终止的原因是什么？

邢明：2007年我们引入了谷歌和联想的A轮融资，搭设了VIE架构。这也是出于我们打算去境外上市的考虑。后来遇到谷歌退出中国大陆市场，恰逢国内打算推出创业板，我们顺势提出回购谷歌的持股，希望成为创业板第一批上市公司。天涯是国内较早的想回归A股的互联网公司，但我们直到2011年才完成股改，其中经历了复杂的过程，就是跟谷歌的回购谈判并拆除VIE架构。

新京报：根据这次公开的材料，天涯回购谷歌股权时，给出了部分溢价。

邢明：因为是我们主动提出的回购，而谷歌不愿意退出，所以我们给了一定的溢价，最终以290万美元回购了谷歌的持股，接近谷歌原始投资额的三倍。

新京报：股改完成后，天涯社区为什么没有在创业板上市？

邢明：我们与谷歌的谈判花了很长时间，大概10个月，直到2011年7月才最终完成股改，因此错过了第一批登陆创业板的机会。

新京报：错过的原因是什么？

邢明：经过前面几批企业登陆创业板之后，再申请的企业需要很高的盈利，保荐机构提出最好五千万以上利润，而且还要排队。这期间，互联网行业竞争惨烈，公司处于扩张阶段，很难为了满足上市条件而削减费用，实现三千万以上的利润，再后来，A股就暂停发行了，所以我们上市的事情也就拖了下来。

融资遇阻 创新和吸引人才遇挑战

新京报：天涯社区尝试过海外与国内创业板上市，如何回顾这段历程？

邢明：现在回头来看，我们走了一个很大的弯路。假设当初我们坚持走境外上市的路线，现在IPO可能已经完成了。

国内外资本市场对互联网企业估值理念差别很大。国内对互联网公司的估值方式，是看企业过去的利润，再算个股市盈率。而国外资本市场看的是企业的行业地位、用户数量和未来的趋势等。我们从海外架构变回国内后，多次启动融资，都没能跟国内的投资机构在估值方面达成共识，导致我们一直没有引入新的融资。

新京报：这个弯路，对天涯社区的发展有何影响？

邢明：IPO和融资遇阻的情况，影响到了我们业务的发展。互联网行业赢者通吃，在研发创新和市场布局上，互联网公司是需要高投入的。且按规定，国内企业上市前是不能全面实施期权激励的，因此我们在吸引和保留人才方面也受到了巨大的挑战。

新京报：这次的转让说明书里，天涯提到了来自微博、微信等新型社交平台的冲击。

邢明：随着新型社交平台的崛起，我们遭遇了用户被分流的状况，近两三年，天涯社区的用户、流量曾短期内急剧下滑。

但最新的排名显示，天涯重新回到了全球前100名。因为天涯有一批忠诚的用户，根基较好，且在网络论坛领域天涯始终排名第一。因为这些特点，天涯抵御住了巨大的冲击，并获得了未来发展的空间。

创新尚不成功 但“战略方向正确”

新京报：天涯在产品创新方面有何尝试？效果如何？

邢明：产品的创新，需要研发投入，需要关键人才，由于IPO与融资遇阻，天涯在这些方面遇到了短板。一些尝试并不算成功，因为短板是明显的，但天涯在大的战略方向上是正确的，现在看来，在线社区仍然是互联网发展的重要趋势。

我们需要在移动互联网领域突破创新。我们正在打磨“天涯社区（微论）”与“天涯日报”两个无线客户端产品。

新京报：这次披露的材料显示，天涯社区大部分收入来源于广告。同时数据也显示，最近两年，广告收入有所下滑。

邢明：回顾历史，直到2006年启动融资的时候，我们才开始考虑天涯商业化的问题。天涯最初选择的商业模式是广告，2011年之前，天涯的广告收入是持续增长的，公司整体是有微利的。后来，我们发现遇到了天花板，我们尝试推出会员制广告、精准广告等，但并没有产生突破。

新京报：天涯社区选定的转型方向是什么？

邢明：天涯转型的方向，一是个人增值服务。比如说，天涯是中国原创网络文学的重要发源地之一，但大量的文学作品和写手被其他网站挖走，付费阅读与出版跟天涯没关系了。我们就在设计，要给天涯众多的写手提供更好的增值服务。另一个方向是发展社区型电商平台业务。

新京报：公开转让说明书里提到，天涯未来要涉及互联网金融。一个论坛要做金融，是不是跨度有点大？

邢明：互联网金融是我们相对长期的布局。天涯社区是一个品质用户聚集的大型网络平台，其中有一个很火的“股市论谈”，集中了大量高净值人群，结合天涯兴趣社交平台的战略定位，我们主要向社交网络金融方向发展，并重点布局众筹业务。

“天涯不会转让 仍将独立发展”

新京报：连续两年亏损，同时现金流为负，现在是天涯的困难时期吗？

邢明：现在不是困难时期，相反应该是天涯充满希望的时期。原因有两方面：一是天涯找到了适合自己的业务方向；二是基于中国资本市场的互联网产业黄金时代已经到来。

新京报：这次新三板挂牌，有人解读说天涯要被转让了。

邢明：这是外界的误读，历史上有不少公司曾试图收购天涯。但到目前为止，天涯仍然考虑独立发展。

■ 大事记

1999年

3月天涯虚拟社区诞生。开办了股票论坛、天涯杂谈，电脑技术、情感天地等栏目。

2001年

3月30日，中美撞机事件发生，9月“9・11”事件发生，引发天涯大论战，社区得到法新社等国外媒体的关注。

2004年

1月厦门女教师“竹影青瞳”在天涯社区个人博客里贴裸照事件“弄瘫了天涯社区”，单日访问量达到150万人次。

2005年

5月起，天涯社区先后涌现流氓燕、芙蓉姐姐等网络人物，被国内外媒体广泛关注。12月，天涯写手宁财神作品《武林外传》在央视热播。

2006年

5月，煮酒论史版著名写手当年明月的帖子《明朝那些事儿――历史应该可以写得好看》突破百万，引发网友的争议。

2007年

10月12日，陕西林业厅公布了周正龙拍摄的华南虎照片。随后照片真实性受到网友质疑。天涯首批引爆该话题。

2008年

5月12日，汶川大地震，天涯网友积极募捐，众志成城，抗震救灾。

2012年

方舟子质疑韩寒作品造假一事在网络上引发争论。双方粉丝在天涯激烈争辩，回帖数迅速突破千万，创下“天涯第一高楼”纪录。

■ 相关

天涯那些曾经的小伙伴们

艺龙网“放手”西祠胡同

今年3月19日，在美上市的艺龙网宣布，以7650万人民币的价格，将西祠胡同90%的股权出售，另外5.05%的股权则转让给西祠员工。上述转让后，艺龙网将不再持有西祠胡同的股权。

创立于1998年的西祠胡同，曾与“天涯社区”齐名。2000年艺龙接手西祠胡同。其后，西祠胡同开始了商业化探索。据报道，2006年，依靠网络广告和手机短信等业务，西祠胡同获得了1000万的收入。另有报道称，近年来，西祠胡同商业模式不清晰，日渐衰落。

猫扑上市无果 总部已迁往南宁

猫扑创办于1997年，曾经也是中国网络文化的“流行风向标”。2004年，猫扑被陈一舟旗下的千橡互动收购。

2006年，猫扑宣布进军门户。其时，千橡方面曾称，猫扑网的年广告收入上千万美元，并计划在2008年前上市。后来，猫扑网上市无果。

2012年，猫扑网总部从北京迁往广西南宁。有报道称，2011年后，猫扑在转型与创新方面策略失准，用户活跃度明显下降。

“偷菜”已下线 人人网风光不再

2013年8月，主打上网偷菜的小游戏开心农场正式从人人网开放平台下线，停止服务器运营。这款曾有上亿用户的小游戏在走过了4年半以后寿终正寝。人人网与猫扑一样，同属千橡互动旗下。2006年，陈一舟花费200万美元收购校内网，2009年7月，校内网改名为人人网。

2011年，主打SNS社交的人人网，在美国上市。上市伊始，人人网股价在10美元以上，市值达到75亿美元。当时，人人网的营收和净利润分别达到1.18亿美元和0.41亿美元。

如今，人人网早已风光不再。截至5月8日，人人网股价跌到3美元以下。2014年，人人网总营收为8300万美元，同比下降43.9%；同期运营亏损1.594亿美元。

“已经老了” 站长搜索社区说再见

站长搜索社区也曾经是一个网民活跃的网络交流平台，其热点、讨论、交友、情感、游戏、动漫、摄影、旅游等板块都曾有一定影响力。

不过，在进入移动互联网时代后，站长搜索社区疲态明显，受到的冲击更大。2012年12月，创办15年的站长搜索社区宣布停止服务。它在告别公告里说，“站长搜索社区老了，是时候和大家说再见了”。

新京报记者 尹聪 北京报道